2026年前三季度，公司实现营业收入317.53亿元（yoy +16.81%），归母净利润4.44亿元（yoy -36.49%），扣非归母净利润3.51亿元（yoy -44.48%）。其中Q3单季营收106.27亿元（yoy +12.39%），归母净利润0.73亿元（yoy-75.43%），扣非归母净利润0.47亿元（yoy -82.95%）。盈利大幅下滑主要因为Q3毛利率骤降至4.67%，原燃料成本高企叠加铸管需求偏弱双重挤压。展望后市，Q4为传统施工旺季，叠加“六张网”建设有望拉动铸管需求回暖，债务结构优化利好财务费用持续下行，我们维持"增持"评级。
　　前三季度毛利率逐季下行，期间费用管控保持稳健
　　9M毛利率5.65%，较H1（6.14%）进一步收窄0.49pct，Q3单季毛利率仅4.67%，环比下滑1.27pct，为近五年来单季最低水平。毛利率持续走弱主因焦煤焦炭等原燃料价格同比大幅上涨（安泽主焦煤+36%、准一级焦+19%），而铸管及钢材售价承压难以传导成本。费用端管控稳健，9M期间费用率合计3.59%：销售费用率0.75%（H10.74%）、管理费用率1.45%（H11.45%）、研发费用率0.85%（H10.77%）、财务费用率0.53%（H10.58%）。其中财务费用率同比下降0.20pct，主因利息费用同比减少0.85亿元（-31.26%），公司偿还银行贷款及公司债后利息支出显著下降。
　　债务结构持续优化，经营现金流Q3大幅改善
　　公司降杠杆成效显著，9M末资产负债率42.71%，较年初（44.04%）下降1.33pct。有息负债结构持续优化：短期借款35.29亿元（较年初+52.05%）、长期借款28.37亿元（-30.36%）、一年内到期非流动负债25.22亿元（-43.11%），长期债务向短期调整致融资成本下行。在建工程10.24亿元（较年初+63.09%），主要为子公司新建项目推进。经营现金流方面，9M经营性现金净流入13.75亿元（yoy +86.71%），其中Q3单季净流入约8.18亿元，较H1（5.57亿元）大幅改善，主要受益于销售回款提速及存货控制。
　　维持“增持”评级
　　考虑到Q3毛利率为近五年来单季最低、铸管主业盈利承压，但中长期“六张网”建设有望拉动公司下游需求，我们上调公司吨钢成本，预测2026-2028年公司归母净利润为6.95/9.71/12.60亿元，较上次预测下调37.40%/23.68%/20.35%，EPS分别为0.18/0.24/0.32元；BVPS分别为6.76/6.93/7.17元。可比公司2027年PB一致预期为0.50X，考虑公司铸管需求受益水利投资高景气，我们延续溢价率，给予公司2027年0.58XPB，对应目标价4.02元。（前值4.14元，基于2026年PB估值0.60X）。维持“增持”评级。
　　风险提示：钢铁行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨；优特钢转型进度不及预期；海外项目运营风险。