事件：
　　截至10月23日，布伦特原油价格收于116.72美元/桶，较上周+6.2%；WTI原油价格收于103.27美元/桶，较上周+1.8%。
　　原油：STS抬升海运成本+地缘局势升级，原油价格或维持高位
　　上一轮封锁期（2026年3-5月）对原油市场起到重要缓冲作用的几个要素，在本轮中东地缘冲突中（2026年7月至今）均出现不同程度的收缩。供给端，①沙特红海出口下滑。沙特与也门冲突升级导致沙特延布港装载量明显下降，沙特东西向输油管道一度因遭到轰炸而暂停运行。②伊朗原油出口停滞。自7月14日美国恢复对伊朗海上封锁以来，未有新的伊朗原油货船成功通过霍尔木兹海峡，9月伊朗原油出口量基本归零。③库存释放力度减弱。IEA数据显示，2026年三季度全球石油日均去库存189万桶，较3-5月（日均去库存380万桶）显著收窄。战略石油储备方面，本轮日韩已基本停止释放，美国释储速度和规模也远不及上轮。需求端，④全球炼厂负荷回升。海外成品油裂解价差高企叠加中国三季度放开成品油出口管制，全球炼厂开工整体回升；据EIA数据，2026年7-8月全球原油加工量均值为8115万桶/日，较2026Q2提升约265万桶/日。
　　取而代之给到本轮原油最大的供应量来源于STS，但其高昂的风险与物流成本显著抬高原油成本中枢；叠加近期地缘局势升温，原油价格或维持高位。在霍尔木兹海峡通行风险上升的背景下，海湾原油开始通过STS模式（Ship-to-Ship，船对船转运）外运，9月霍尔木兹原油运输量峰值超过1000万桶/日，较3-5月大幅回升。STS模式流程大致为：穿梭油轮进湾装货后短途穿越霍尔木兹海峡，抵达阿曼湾附近与提前在此等候的VLCC进行过驳作业，VLCC装油之后驶向亚洲等终端市场。这种模式一方面需要支付地缘紧张带来的穿越霍尔木兹海峡的风险溢价，另一方面较传统VLCC直航模式存在更多的装卸环节，运输效率降低，运输周期拉长，且占用更多的油轮运力，大幅推高原油海运的综合成本。目前原油运输的平均价格已升至每桶20美元以上，约为去年同期运费水平的七倍。展望后续，STS模式的运行预计持续在成本端对油价形成支撑，叠加近期地缘局势烈度的持续升级，原油价格或维持高位。建议关注：中国海油、中国石油、宝丰能源、卫星化学等。
　　成品油：供需缺口难改，看好海外裂解价差景气
　　中东与俄罗斯是全球重要的成品油出口地区，二者均受到地缘冲突冲击。中东方面，相较于原油存在管输绕行、战略储备释放以及STS方式等带来的供应补充，成品油缺乏等效的应急调节通道，目前中东成品油出口仍不足冲突前的一半。俄罗斯方面，乌克兰对俄罗斯炼厂持续袭击，导致俄罗斯成品油出口大幅下滑，9月俄罗斯海运成品油出口环比下降11%、同比下降42%至107.5万桶/日。尽管美国同期增加部分出口，但远不足以弥补传统供应来源形成的缺口，且美国部分出口增量来自于库存的释放，不具备长期可持续性。因此在地缘冲突背景下，成品油供应端或持续承压。目前全球成品油库存已降至极度低位，叠加北半球逐步进入冬季用油高峰，成品油供需缺口或进一步放大，海外裂解价差有望维持高景气。建议关注：恒逸石化等。
　　风险提示：
　　宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。