事件:
　　2026年10月19日，公司公告称，公司2026年股权激励计划所涉及首次授予的限制性股票完成登记，本次登记的股份数量为255.2万股。本次限制性股票授予登记完成后，中科曙光持有公司股份总数不变，持股比例被动稀释至61.2878%。
　　投资要点:
　　金刚石散热落地超算节点，同步布局昆山产能基地
　　曙光数创已将金刚石送入生产系统。在产品端，曙光数创于2026年4月8日发布全球首个兆瓦级相变浸没液冷整机柜及基础设施整体解决方案C8000 V3.0，首次在算力芯片热控领域规模化应用金刚石铜导热材料。目前该技术已经落地郑州国家超算互联网核心节点，2026年7月，该节点正式全面上线，打造国内首个十万卡级超智融合算力资源池，为超大规模算力集群提供稳定可靠的绿色散热底座。
　　在产能端，2026年9月19日，新一代人工智能先进热管理技术产业化项目在苏州签约，由昆山高新区与曙光数创共同推进，聚焦高导热材料散热技术产业化与液冷产品研发制造，在昆山建设生产厂房及配套研发设施，打造集研发、中试、量产、检测于一体的绿色算力散热产业基地。
　　芯片功耗越过铜铝极限，金刚石散热空间加速打开
　　芯片散热依赖“被动传导+主动驱散”的协同架构。随着2.5D/3D异构集成普及，芯片内部热流密度呈指数级上升，传统铜铝材料接近物理性能天花板。在传统方案中，界面热阻可占芯片总散热热阻的30%-50%，功耗越高瓶颈越突出，结温居高不下迫使芯片降频运行，算力被“热阻”锁死在微米级界面。金刚石作为已知的自然界中热导性能最优的材料，是解决高功率芯片散热问题的最佳材料，随着头部芯片厂商路线明确、供给端大尺寸制备工艺成熟，金刚石散热的市场空间有望加速打开。
　　对于技术端，国内大尺寸晶圆制备取得突破，让金刚石与芯片的键合从“能用”变成了“好用”。对于需求端，市场规模取决于铜基方案的极限被主流功耗越过的速度，当前英伟达、台积电等海内外企业已相继确立金刚石散热路线。对于供给端，金刚石制备问题尚未完全解决，企业侧仍以验证和小批量为主。政策方面，超硬材料已被纳入国内战略性新兴产业方向，部分高纯度CVD金刚石的出口管制在2025年底暂停后，海外需2162881求也随之释放，有望进一步扩展金刚石散热的市场空间。
　　液冷主业优势稳固，股权激励锚定收入扩张
　　据赛迪顾问《2025-2026年中国液冷数据中心市场报告》，曙光数创以56.8%的市场份额稳居行业首位，连续五年国内数据中心液冷设备市占率第一，在AI推理核心场景市占率同样突破50%。公司构建了覆盖冷板液冷、相变间接液冷及相变浸没液冷的全场景技术体系，以不同应用场景为牵引推动技术迭代。其相变液冷技术中使用的冷媒配方由公司自主研发，拥有自主知识产权，目前已实现全部国产化。同时，公司牵头制定了全国首个冷板式液冷国家标准，依托曙光数创（青岛）产业创新基地构建起覆盖生产制造、性能测试、运维售后的完整产业体系。
　　2026年8月，公司披露2026年股权激励计划草案，拟授予权益合计480.90万股，约占总股本2.40%，首次授予约77人，约占2025年末员工总数的16.85%。其中限制性股票授予价39.56元/股，分三期按30%、30%、40%解锁。据公司10月19日披露的授予结果公告，本次激励计划已完成首次授予登记，实际授予68人、255.20万股。公司层面业绩考核以2025年为基数，2026-2028年收入增长率目标分别为35%、60%、90%，或剔除股份支付影响后的归母净利润增长率分别为20%、40%、60%，两项指标任一达标即可。
　　盈利预测和投资评级：公司是新一代数据中心冷却技术领先的整体解决方案和全生命周期服务供应商，有望受益于算力基础设施投入增加，以及数据中心大功率机柜占比提升。我们预计2026-2028年公司实现收入11.08/15.94/22.77亿元，归母净利润0.41/1.40/2.39亿元，EPS为0.20/0.69/1.18元，当前股价对应2027-2028年PE为71.91/41.96X，维持“买入”评级。
　　风险提示：智算中心建设不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、原材料价格波动影响盈利能力等。