铜观点
　　LME库存累库，全球风险偏好收缩，昨日铜价偏弱运行。近期CL价差维持稳定，美国关税政策悬而未决，非美国地区铜价一定程度上可回归基本面定价。当前铜价对终端需求存在一定抑制作用，美国囤铜行为缓和后，10月以来非美国地区库存持续累库，前期现货紧张程度有所缓和，基差、月差均有一定幅度走弱。从资金面来看，当前铜价虽然处于历史极高分位水平，但市场参与度相对有限，持仓量、成交量位于偏低分位水平。后续关税政策的不同情景也将影响后续铜价走势：①若关税预期落空，COMEX铜或面临深度回调，极端情况下可能阶段性跌破LME铜价，CL价差反转使得美国的铜流出至非美国地区；2若关税为远期落地，在关税落地之前仍然给予美国一个囤铜的窗口期，在该窗口期内非美国地区铜库存及现货仍将被美国虹吸；③若关税为即期落地，美国虹吸效应减弱，非美国地区与美国的铜价将因关税实施而脱钩，各地区回归基本面定价。展望后市，随着关税政策持续拖延，我们对于该政策是否能够达成“促进冶炼产能重建”的目的持谨慎态度，当前铜价隐含一定的政策投机溢价，后续核心的扰动变量仍为美国关税政策及美联储货币政策预期，关注CL价差、各地库存变化，主力关注109500-110000压力位。