摘要
　　裸卖看涨可以收取权利金，但指数快速上涨时，亏损和保证金占用可能同时增加。本文研究买1张平值、卖5张虚值看涨期权的1:5比例价差，在隐含波动率指数（IVX）处于近一年高位且开始回落时入场。2024年1月3日至2026年9月18日的回测窗口表明，该结构在中证1000（MO）和沪深300（IO）期权上改善收益、回撤与最差单笔；在上证50（HO）期权上改善回撤，但收益略低于裸卖。买腿的作用是在指数快速上涨时减少亏损，而不是让每笔交易多赚钱。
　　核心观点
　　1.股指卖权中，卖看涨更适合作为入门方向
　　指数急跌并伴随波动率上升时，卖出看跌的亏损容易快速扩大；卖出看涨主要防范单边上涨，风险来源相对集中。
　　2.比例价差的核心收益来源是虚值期权的长期溢价
　　1张平值买腿的成本由5张虚值卖腿的权利金基本覆盖，组合主要赚取虚值期权溢价。
　　3.参数较为稳健；回落过滤主要改善IO与HO
　　70%分位阈值不是样本内唯一优选；在60%—80%范围内，三个品种均保持正收益。增加IVX单日回落后，IO回撤降至-2.04%，HO回撤降至-0.69%。