事件
　　国家统计局发布最新社零数据，9月份，社会消费品零售总额42433亿元，同比增长1.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额38792亿元，增长3.9%。1—9月份，社会消费品零售总额370001亿元，同比增长1.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额340574亿元，增长2.8%。
　　l投资要点
　　拐点将至，数据转好。9月社零数据同比+1.1%，较上月提升0.7pct，除汽车外的消费增速3.9%，较上月提升1.4pct。细分项中增长双位数的是烟酒类、通讯器材类，大个位数增长有食品类、文化用品类，其余品类均小个位数增长或下滑。综合考虑去年同期基数不低，我们认为该增速或与中秋落在九月份有关。
　　我们将社零数据进行拆分分析：
　　商品vs服务：餐饮依旧好于商品，但均环比改善明显。我们将社零总额数据进行拆分为商品零售额（限额以上/以下）、餐饮收入（限额以上/以下），9月份商品零售额同比+1.0%，环比上月+0.7pct，餐饮收入同比+2.1%，环比上月+1.0pct。
　　我们继续看限额以上数据，限额以上增速均低于总量，当下环境小微企业表现好于大企业，特别是商品的小微企业，其中限额以上商品同比-2.5%（降幅收窄），限额以上餐饮同比+2.0%（企稳转正）。
　　我们将限额以上商品零售数据继续拆分：
　　可选vs必选：必选提速，烟酒类基数原因双位数增长，可选改善，通讯器材类高增长、化妆品及办公用品中个位数增长。
　　（1）必选：烟酒基数原因双位数增长，必选各项均环比提速。9月份吃类商品如粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长6.7%、5.0%、13.8%，分别较上月变动+2.7pct、+0.1pct、+1.3pct，较去年同期变动+0.4pct、+5.8pct、+12.2pct，烟酒类实现双位数增长，我们认为与去年6月的禁酒令、去年同期基数（+1.6%）较低等有关。此外穿类、日用品零售额同比+1.2%、+4.1%，分别较上月变动+1.7pct、+2.3pct，比去年同期变动-3.5pct、-2.7pct，数据转正及加速。
　　（2）可选：耐用品中通讯器材类领跑，升级类消费仅化妆品、办公用品类中个位数增长。可选我们拆分为非耐用品、耐用品（地产相关）、耐用品（非地产相关）。
　　—耐用品：大部分品类增速环比改善，通讯器材依旧领跑，家电增速转正。9月份耐用品限额以上销售额正增长的品类依旧为通讯器材类、文化办公用品类、家电音箱类，分别同比+31.1%、+7.9%、+1.9%，分别增速较上月+3.8pct、+2.1pct、-0.4pct，其中通讯器材类高增延续或与内存成本飙升、设备涨价等有关，家电音箱类增速今年来第二次转正，以旧换新补贴基数影响逐步消除，进入正常增速时期。其余耐用品增速均继续下滑，家具、建筑及装潢材料类、汽车类，分别同比-3.0%、-9.2%、-21.2%，增速分别较上月+4.9pct、+3.8pct、-2.7pct，除汽车外以旧换新品类均继续改善。
　　总的来说，以旧换新商品补贴退坡后基数影响因素陆续消除，后续变动预计与季节性、提价、真实需求等相关度较大，大部分品类增速环比改善，甚至增速转正。根据政策推出的时间推算，以旧换新品类基数影响预计将要从今年11月份开始有所缓解。
　　—非耐用品：化妆品中个位数增长，珠宝、体育娱乐降速收窄。化妆品零售额同比+5.4%，环比+0.5pct/同比-3.2pct，在中高基数的基础下化妆品依旧有较好增长；金银珠宝类零售额-9.6%，环比+7.9pct/同比-19.3pct，降速收窄，也与去年同期基数相对平庸有关；此外，体育娱乐用品零售额-1.1%，环比+3.7pct/同比-13pct，我们认为主要与高基数有关。
　　9月CPI：汽油价格上涨+金价增速扩大+猪肉鸡蛋价格回落+牛羊肉涨幅扩大，CPI继续温和回升。9月份，居民消费价格指数（CPI）环比由上月+0.4%回落至+0.2%，同比扩大0.1pct至+0.9%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅与上月相同。CPI总体保持温和上涨，变动主要受国际原油价格变动、食品价格季节性上涨等因素影响。拆分来看，1）工业消费品中，黄金饰品价格上涨22.5%，涨幅回落11.1pct，汽油价格上涨16.6%，涨幅扩大7.3pct；2）服务消费中，整体上涨0.8%，涨幅与上月相同，医疗服务价格上涨4.0%，出行服务价格上涨2.1%，扩大0.8pct；3）食品价格中，整体下降1.7%，降幅比上月扩大0.3pct，其中猪肉价格下降10%，鸡蛋价格上涨17.4%，涨幅均有所回落，牛羊肉价格涨幅扩大。
　　9月社零及cpi数据成色如何？我们认为：
　　（1）整体来看：拐点将至。9月社零数据同比+1.1%，较上月提升0.7pct，除汽车外的消费增速3.9%，较上月提升1.4pct。9月份CPI同比上涨0.9%，整体温和回升。综合考虑去年同期基数不低，我们认为该增速或与中秋落在九月份有关，但也有拐点将至的信号。
　　（2）两个特点：必选可选均改善。9月数据环比改善明显，必选相对稳健，可选分化亦改善明显。细分品类中三类表现可圈可点，一是烟酒类，主要是去年受禁酒令影响基数较低，叠加酒价下行激发需求、中秋节送礼等原因，二是通讯器材类，部分与内存涨价有关系，三是家电类，增速今年第二次转正，趋势向好。其