事项：
　　9月份，新增社会融资规模3.55万亿元，同比多增192亿元；新增人民币贷款1.08万亿元，同比少增2100亿元。
　　评论：
　　结论：9月金融数据总体好于市场预期，开年后持续走弱的局面有所缓和。但结构上，政府债券支撑社融季末回升，非政府部门融资需求仍然较弱。社融新增3.55万亿元、同比多增192亿元；信贷新增1.08万亿元，但同比仍少增2100亿元。企业中长贷是贷款端主要支撑，居民端暂时停止缩表；M1回落至3.2%、与M2的剪刀差重新走阔至4.0个百分点；财政资金投放加快，9月财政缺口预计冲高。值得注意的是，新型政策性金融工具开始落地，9月投放规模或许显著超过部分测算，达3000亿左右。
　　展望后续，10月低基数下金融数据同比读数有望延续改善。去年10月新增贷款2200亿元、新增社融8178亿元，基数偏低。四季度新型政策性金融工具9月启动首批投放后将持续发力，叠加近期的购房贷款贴息政策，对企业中长期贷款和居民按揭能构成一定支撑。但在实体融资需求实质性回暖之前，贷款余额与社融存量同比的下行趋势将会持续。
　　具体看，9月数据：
　　社融季末回升，主要靠政府债支撑。9月新增社融3.55万亿元，同比多增192亿元；政府债券净融资1.53万亿元、同比多增3438亿元，是同比转正的主要支撑；扣除政府债券的非政府融资同比少增3246亿元，显示实体融资需求仍然较弱。此外，当月新型政策性金融工具集中落地，交叉比对公开信息发现，其投放规模或达3000亿元左右（其中直接公布的约1000亿元为民间投资），即非政府融资中亦含有政策驱动的成分。
　　信贷季末回升超预期，居民端停止缩表。9月新增人民币贷款1.08万亿，高于市场预期，同比少增2100亿元，贷款余额增速降至4.8%、续创新低；企业中长贷是主要支撑，居民贷款净增为零，结束了连续两个月的缩表。
　　总体来看，信用扩张中枢下移的趋势尚未扭转。政府债券融资放量叠加财政存款下降，财政资金季末投放加快；受去年同期基数效应影响，M1增速回落至3.2%、与M2的剪刀差重新走阔。10月低基数下同比读数有望改善，随着政策效果逐步显现，四季度信贷有望边际修复。
　　风险提示
　　海外流动性收紧超预期，增量政策效果不及预期。