事项：
　　公司与大众汽车集团PowerCo拟分别在西班牙瓦伦西亚、斯洛伐克苏拉尼、摩洛哥肯尼特拉组建三家合资公司，建设29.1GWh锂电池、8.4GWh锂电池及10万吨磷酸铁锂正极材料项目，三项目总投资约32.22亿欧元，其中国轩方拟投资约15.98亿欧元；交易完成后，国轩方分别持有三家合资公司49%/51%/51%股权，PowerCo方分别持有51%/49%/49%股权。公司全资子公司Gotion Spain拟承接PowerCo Spain瓦伦西亚29.1GWh项目的一期干燥房总承包及二期工程总承包，合计10.94亿欧元。同时，大众中国拟以24.09元/股向合肥市建设投资有限公司协议转让公司总股本5.30%，交易总价约23.17亿元，完成后大众中国持股比例由24.28%降至18.98%。
　　评论：
　　深化大众战略合作，三地海外布局进一步形成材料、电芯与终端客户协同。公司此前已于2024年12月公告斯洛伐克20GWh高性能锂电池及配套项目和摩洛哥20GWh高性能锂电池及配套项目，截至2026H1两项目均仍处于建设中。本次合作的增量在于双方形成交叉持股，其中公司参股PowerCo西班牙瓦伦西亚项目、PowerCo入股公司欧洲及非洲电池与材料项目，同时明确瓦伦西亚和苏拉尼合资公司的电芯优先支持大众汽车欧洲市场需求、摩洛哥正极材料优先供应上述两家电芯合资公司，有望进一步提升公司海外产能的客户协同与本地化供应能力。
　　参股大众欧洲核心电芯基地叠加工程总包，西班牙项目合作深度进一步提升。瓦伦西亚合资公司现有主体为PowerCo Spain，本次拟建设29.1GWh锂电池项目、总投资约22.62亿欧元，交易完成后PowerCo Lux及香港国轩下属拟设欧洲主体分别持股51%/49%。在股权合作基础上，Gotion Spain拟进一步承接一期动力电池产线洁净干燥房及二期动力电池产线工程总包，覆盖设计施工、设备采购及安装调试，公司表示该交易将在带来业务收入的同时积累欧洲大型电池工厂项目承包经验。
　　投资建议：公司海外本地化制造持续推进，本次与大众进一步形成资本、产能、供应链及市场协同，并新增10.94亿欧元欧洲电池工厂工程总包合同，我们看好公司海外业务持续拓展。公司上半年业绩超预期，且在欧洲市场进展迅速，我们上调公司26-28年归母净利润预测至20.7/27.6/35.0亿元（前值为15.9/22.9/29.6亿元）。参考可比公司估值，我们给予公司2027年22倍PE，目标价33.50元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期。