核心观点
　　公司2026年中报业绩略低于我们此前发布的前瞻报告预期。公司2026年上半年实现收入15.86亿元，同比+4.10%；实现归母净利润4.58亿元，同比+32.70%；扣非归母净利润3.25亿元，同比+5.74%；归母净利润增速较高主要是一次性投资收益。预计2026年下半年，蒲公英分院发展与网格化营销体系深度协同，公司收入增速有望延续上半年的趋势；随着蒲公英医院运营效益提升，但同时营销推广费用有可能增加，公司整体利润率有望保持稳定，利润增速与收入增速相当。
　　事件
　　公司发布2026年中报
　　公司2026年上半年实现收入15.86亿元，同比+4.10%；实现归母净利润4.58亿元，同比+32.70%；扣非归母净利润3.25亿元，同比+5.74%；EPS 1.03元，同比+33.77%。
　　公司尚未披露单季度的基数追溯情况，根据25Q2为未追溯的基数计算：26Q2单季度实现收入8.31亿元（同比+6.54%），扣非归母净利润1.40亿元（同比+4.19%），仅供参考。
　　简评
　　公司26H1业绩略低于预期
　　公司2026年上半年实现收入15.86亿元，同比+4.10%；实现归母净利润4.58亿元，同比+32.70%；扣非归母净利润3.25亿元，同比+5.74%。二季度公司并表了存济眼镜公司，已追溯调整了半年度业绩基数，中报业绩增速已包含了存济眼镜公司的业绩影响。2026H1公司归母利润增速大幅高于扣非归母净利润，主要是因为上市公司参股的眼科管理公司是并购标的杭州存济眼镜公司的控股公司，因此上市公司确认了一次性投资收益1.22亿元（同比增加1亿元）。
　　公司上半年收入与扣非归母净利润增速略低于我们此前发布的前瞻报告预期，预计主要是收购的存济眼镜公司收入同比略有下降、口腔业务利润增速略低导致的。
　　截至2026年6月30日，公司旗下运营医疗机构89家，拥有专业医疗人员4,757名，医疗空间面积逾26万平方米，配置牙科诊疗单元3,100余台。2026年上半年，公司口腔医疗门诊量达到183.04万人次，同比增长3.75%。2026年上半年口腔业务收入14.12亿元（同比+5.0%），其中：种植收入2.65亿元，同比+4.16%；正畸收入2.41亿元，同比+5.32%；儿科收入2.35亿元，同比-0.59%；修复收入2.44亿元，同比+5.91%；大综合收入4.27亿元，同比+8.30%。其他业务中，存济眼镜公司收入7385万元（同比下降1.8%），净利润3522万元。
　　2026Q2，公司口腔医疗服务门诊量为93.27万人次，同比增长7.6%；口腔医疗服务收入为7.18亿元，同比增长8.8%。Q2单季度公司通过加大口腔业务运营力度，收入增速相比26Q1有所提升。分业务看，种植收入1.46亿元，同比增长5.8%；正畸收入1.02亿元，同比增长12.7%；儿科收入1.15亿元，同比持平；修复收入1.32亿元，同比增长8%；大综合收入2.23亿元，同比增长15.6%。
　　财务指标基本正常，公司整体运营效率较高
　　2026年上半年公司期间费用管控良好，盈利能力保持稳定。销售费用为0.16亿元（同比增长11.03%），销售费用率1.01%（同比增加0.06pct），主要系公司加大口腔运营力度，广告费与宣传费投入增加所致；管理费用1.47亿元（同比增长2.08%），管理费用率9.29%（同比下降0.31pct）；研发费用0.24亿元（同比增长0.21% ），研发费用率1.54%（同比降低0.14pct）；财务费用0.20亿元（同比减少9.33%），财务费用率1.27% （同比降低0.19pct），主要系利息费用减少所致。2026年上半年公司实现经营活动现金流量净额4.00亿元，同比增长12.36%，主要系销售商品提供劳务收到的现金增加、支付给职工的现金减少所致。
　　2026H1公司存货周转天数约为5.7天，同比25H1的6.4天有所提升；应收账款周转天数约为17.7天，相比25H1（18.8天）有所加快，整体运营效率保持在合理水平。26H1公司经营活动产生的现金流量净额4亿元，同比12.36%，现金流状况良好。截至2026年中，公司资产负债率为24.39%，与2025年末持平，财务结构稳健。公司其他财务指标基本正常。
　　蒲公英医院经营效益显著提升，新院建设稳步推进
　　公司中期的规模扩张的核心抓手是“蒲公英分院百家百亿战略”，即在浙江省内开设100家蒲公英医院、公司在省内实现100亿元收入。2026年上半年，公司共有49家蒲公英医院在运营（此外还有3家计划于年内开业），实现收入4.57亿元（占公司整体收入比例32%），同比增长17%，高于公司整体口腔业务收入增速（5% ）。49家蒲公英分院中，36家已实现盈利；4家基本实现收支平衡；9家仍处于亏损状态，整体发展较为良性。目前公司开设的蒲公英医院牙椅投放合计1215张，上半年单椅产值约38万元，蒲公英分院未来仍有较大的增长空间。
　　网格化渠道是公司深入社区的重要布局，也是公司长期坚持的战略，核心是建立深入社区的分销和服务体系，以应对社会低价竞争、平台业务渗透以及公立医院经营压力等市场挑战。目前主要由各分院主导实施，未来网格化渠道将会逐步成为公司连接社区与医院的重要桥梁。截至2026年中，公司已发展800多名网格员，推广取得了一定成效。
　　展望2026年下