投资要点：
　　公司是国际领先的炼油-化工-化纤产业集团，打通从"一滴油、一块煤、一件衣"到"两根丝"的全产业链，油头、煤头、布头三路协同，涤纶、锦纶双纶驱动的一体化格局已经成型，业绩弹性进入释放期。油头依托文莱炼化基地，打通"原油—PX—PTA—聚酯"主链，现有文莱炼化产能800万吨/年（权益560万吨），在建1200万吨/年；煤头依托新疆吐鲁番240万吨/年煤制乙二醇项目，补齐聚酯核心原料；布头以湖北及浙江两个废纺循环再生项目开辟绿色原料新来源。公司由此形成文莱炼化、逸盛PTA、涤纶、己内酰胺-锦纶、煤化工及废纺循环再生六大板块均衡并进的柱状产业布局，现有参控股PTA产能2,150万吨/年、聚酯产能1,468万吨/年、CPL产能100万吨/年、PA6产能60万吨/年，实现从原油加工到化纤产品的全产业链闭环。业绩方面，2026年上半年炼化价差改善叠加广西己内酰胺-聚酰胺一期放量，公司归母净利润达到59亿元，毛利率提升至15.31%，盈利中枢显著抬升。成长方面，公司以研发创新打造“科技恒逸”战略，以创新驱动发展，研发投入稳步增长，差别化纤维、三剂一母粒国产化替代等项目研发成果得到产业化应用，引领公司全面迈入“科技恒逸”高质量发展新阶段。
　　全球油品供给扰动常态化与东南亚需求高增长形成中长期错配，海外炼油价差有望维持高位，公司文莱炼厂的区域稀缺性将持续兑现为盈利中枢上移。供给端，中东、俄罗斯合计数百万桶/日炼能受袭停产，欧美日老旧炼能趋势性退出，而IEA预计2024-2030年全球炼能净增仅约250万桶/日，全球油品系统冗余明显下降；需求端，IEA预计到2030年东南亚油品需求增量贡献全球的39%，是增长最快的区域，而区域内多数国家炼能供不应求。公司文莱PMB项目是东南亚最新一代炼化一体化装置，兼具原料本地直采、企业所得税最长20年减免、物流成本仅为国内炼厂一半的三重优势；二期1,200万吨/年已全面启动建设，预计投产后公司控股炼厂产能将达2,000万吨/年。
　　涤纶长丝行业已从扩产竞争转入协同挺价阶段，供给有序叠加下游低库存，长丝价差中枢有望持续抬升。供给端的核心变化在于格局：行业CR6产能占比已超70%，产能增速从2023年的7.8%回落至4%左右，2025年下半年以来头部企业协同限产挺价，产业链利润再分配持续向长丝环节倾斜。公司现有聚酯纤维产能938万吨/年，以差别化、功能性品种为主，且绝大部分装置投产或技改于2018年之后，叠加文莱PX、逸盛PTA原料一体化，成本优势与产业链协同优势显著。
　　锦纶板块凭借全球最大单体基地，在建全球首创熔体直纺技术万吨级产线。正在成长为继涤纶之后的第二根"丝"。规模上，广西钦州120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化项目为全球最大单体基地，己内酰胺与PA6按1:1配套、液态直供聚合。技术上，公司拟再投资48.7亿元建设40万吨PA6直纺项目，若顺利投产，为熔体直纺技术实现全球首次万吨级产业化，较传统切片纺水耗降低约80%、电耗下降约30%，有望重塑PA6市场供给格局。
　　新疆吐鲁番240万吨煤制乙二醇项目为公司补齐聚酯核心原料短板。项目单套规模超越陕煤榆林化学等存量装置居全球第一，单吨投资约1.07万元/吨，低于主要煤制同业；成本方面，乙二醇单耗煤炭较高，测算新疆煤制乙二醇在华东市场销售成本较华东煤制企业低约917元/吨，较华东乙烯法成本低1707元/吨，高油价周期中成本韧性更强。产业链协同方面，项目主产240万吨优等品纤维用乙二醇直接对接公司约700万吨聚酯产能，副产聚焦DMC、乙醇等高值品种，公司全产业链盈利稳定性将进一步提升。
　　废旧纺织品化学法再生打通T2T闭环稀缺赛道，公司以自研工艺壁垒卡位先发优势，打开第二成长曲线。行业层面，我国废旧纺织品回收率不足三成，处置去向中焚烧占比高达73%，真正的闭环循环占比仅约1%；国内再生纤维在建产能以物理法为主，化学法占比不足一成，其中以废纺而非瓶片为原料的产能更为稀缺。公司层面，自研连续萃取工艺可直接处理涤纶含量约70%的混杂废纺，突破行业90%以上含涤量的原料门槛，制得BHET收率与纯度均达原生级标准，已申请30项国家发明专利，工艺路线较海外同业流程更短、能耗与成本更低。湖北江陵及浙江海宁各30万吨BHET示范项目正在有序推进，首批两大基地合计60万吨产能，达产后营业收入有望达37亿元，叠加再生产品绿色溢价与低廉原料成本形成的盈利剪刀差，成长空间广阔。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润102/109/139亿元，对应PE 6.3/5.9/4.7倍。参考可比公司荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份2026-2028E平均PE约10.1/8.9/7.8倍，考虑到公司文莱炼化价差修复带来的业绩弹性在板块内居前、涤纶长丝行业供给格局优化下公司头部地位稳固、广西锦纶一体化与煤制乙二醇投产打开成长空间，当前估值较可比公司存在明显折价，首次覆盖给予"买入"评级。
　　风险提示：国际油价大幅波动；中东及俄罗斯停产炼能超预期复产；聚酯终端需求不及预期、长丝行业协同松动；文莱二期、新疆煤制乙二醇、湖北