四方达：金刚石应用多点开花，钻针、散热双轮驱动
　　1）公司主业为资源开采/工程施工类超硬材料产品、精密加工类产品、CVD金刚石。
　　①资源开采/工程施工类超硬材料产品：2026H1营收1.5亿元，占比41%，毛利率56%，毛利占比47%。2020-2025年资源开采/工程施工类超硬材料产品由1.9亿元增长至3亿元，复合增速9%，占比由63%下降至54%。
　　②精密加工类产品：2026H1营收1亿元，占比28%，毛利率36%，毛利占比21%。2020-2025年精密加工类产品由1亿元增长至1.7亿元，复合增速10%，占比由34%下降至30%。
　　③CVD金刚石：2026H1营收0.6亿元，占比17%，毛利率12%，毛利占比4%。
　　④其他：2026H1营收0.6亿元，占比15%，毛利率88%，毛利占比28%。
　　2）2020-2025年公司营收由3.2亿元提升至5.7亿元，复合增速为12%；归母净利润由0.8亿元提升至0.9亿元，复合增速为4%。
　　金刚石钻针（聚晶金刚石/PCD）：金刚石钻针正在验证，27年订单有望落地
　　1）AIPCB板材迭代、层数提升，钻针亟待升级
　　①AI算力爆发式增长驱动AIPCB加速升级。I．板材迭代：PCB材料已经向M8 （二代布+HVLP4铜箔）、M9（石英布+HVLP4/5铜箔+特种树脂）升级，加工难度直线上升。
　　II．层数提升：PCB层数已从传统的12-16层左右提升至24-40层。
　　②钻针亟待升级以适配高端PCB加工。传统钻针的单针加工孔数已从M8的约1000孔急剧下降至M9的约100-200孔，随之而来的是单孔成本的快速上升。PCD金刚石钻针M9级板材加工寿命可达万孔级别，有望加速应用。
　　2）公司：金刚石钻针已送样，募投项目达产后年产能可达710万支
　　①公司自研金刚石PCB钻针，27年小批量订单有望落地。公司具备直径φ0.2mm-φ3mm等规格的PCD微钻供应能力，PCD微钻在M8和M9板上的打孔数可达万孔级别，目前正在产品验证阶段。
　　②拟投资18.5亿元扩产金刚石钻针，达产后金刚石钻针年产能有望达710万支。
　　2026年6月30日，公司公告拟定增募资20亿元，并投资18.5亿元用于金刚石钻针产业化项目。项目建设周期3年，建成后可年产710万支金刚石钻针，用于集成电路、半导体加工。
　　金刚石散热片：通过控股子公司天璇半导体（直接持股46.8%，间接持股3.5%，合计持股50.3%）布局金刚石散热片，产品已通过客户测试，取得小批量测试订单
　　1）金刚石热导率高于传统散热材料，有望缓解芯片散热难题
　　①芯片功耗快速提升，散热逐渐成为制约芯片性能的瓶颈。英伟达H100 TDP为700W，Rubin架构将提升至2300W。铜、铝等传统材料热导率较低，散热能力逼近极限。
　　②金刚石材料可分为纯金刚石和金刚石复合材料，规模化应用在即。纯金刚石已在英伟达H200服务器、AMDMI350XGPU的AI服务器等场景落地；金刚石铜已用于郑州国家超算中心、联想部分型号笔记本等。
　　③据我们测算，2029年全球AI芯片领域金刚石散热市场空间有望达155亿美元，2026-2029年CAGR约206%。
　　2）公司：控股子公司天璇半导体布局金刚石散热片，已获小批量测试订单
　　①公司自研MPCVD设备，主要布局4英寸及以上多晶金刚石散热片。目前金刚石散热片已通过客户测试，验证进展符合预期，并取得小批量测试订单。
　　②天璇半导体：26H1同比减亏41%，郑州工厂有望扭亏为盈，投建沙雅项目推动多晶金刚石散热片量产。26H1天璇半导体实现营收0.7亿元，同比增长589%；净亏损0.3亿元，同比减亏41%。
　　I．郑州工厂：稼动率、良率逐步提升，26H1大幅减亏。工厂可年产200万克拉CVD金刚石，产品包括半导体散热用金刚石、光学级金刚石、培育钻石。
　　II．沙雅工厂：2026年4月，公司公告，天璇半导体拟投资4.5亿元扩产CVD金刚石散热片，建设周期为自厂房及附属设施全部验收合格并交付使用之日起2年，达产后可实现年产2.5万片4英寸级CVD金刚石散热片。目前已完成项目公司的工商注册并取得了营业执照。
　　传统主业：原油价格回升，主业有望企稳
　　公司油气开采产品以石油/天然气钻探用聚晶金刚石复合片为主，钻探场景覆盖所有地质结构，是勘探开采作业的耗材。受美伊冲突影响，26年初以来原油价格回升，2026年1月2日-9月18日，布伦特原油价格涨幅达71%。油田钻进量提升有望带动主业企稳。
　　盈利预测与估值
　　预计2026-2028年公司营业收入分别为7、11、15亿元，同比增长32%、49%、36%；归母净利润分别为1.4、2.4、3.7亿元，同比增长46%、76%、53%。对应PE分别为140、79、52倍。给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1）金刚石钻针订单获取不及预期；2）金刚石散热订单不及预期；3）产能扩张不及预期；4）高管减持风险