阅文集团是以数字阅读为基础、IP培育与开发为核心的综合性文化产业集团。2002年，起点中文网诞生，首创VIP付费模式；2015年，腾讯文学和盛大文学合并成立阅文集团；2017年在港交所主板上市。公司旗下包括起点读书、新丽传媒、QQ阅读、腾讯动漫、阅文好物等知名品牌，汇聚了强大的创作者阵营、丰富的作品储备；在IP开发领域，布局影视、动漫、游戏、有声、商品化、实景娱乐等多种业务形态，为用户带来丰富体验。2023年5月，腾讯平台与内容事业群副总裁及阅文集团总裁侯晓楠出任公司首席执行官，6月启动组织业务升级，设四大事业部，拥抱AI加码IP生态。
　　在线阅读业务：深耕创作者生态，塑造核心竞争力，构筑业务基本盘。在线阅读是公司业务基本盘，核心竞争力在于长期深耕创作者生态，打造了一套从新手作家到“白金大神”作家的扶持、激励及合作的体系。截至2025年底，公司作家数量1135万人，占国内网络文学作家总数约35%；公司平台作品总量1817万部，占国内网络文学作品总数的40%。2024-2025年,公司在线阅读业务收入约40亿元，自有平台用户盘稳定，主动优化其他分发渠道业务；2025年月ARPPU回升至32.9元，同比增长2.8%，扭转了此前连续下行趋势，MPU约900万，维持相对稳定。公司在线阅读海外门户WebNovel（起点国际）以IP翻译、UGC创作与全球化变现为核心定位，稳居行业第一梯队，并借力AI提升翻译效率，推动中国故事更快地触达全球多语种用户。
　　 IP运营业务：收购、孵化、投资多元模式打造第二成长曲线。2018年开始，公司加快IP生态打造，主要包括：1）收购新丽传媒：2018年收购新丽传媒100%股权，打通IP培育与影视开发，从版权进入制作领域；2）动漫相关收购：2023年收购腾讯动漫相关资产及米橙子90%股权（《一人之下》IP运营主体），原腾讯动漫团队并入，进一步丰富IP储备，加速文字IP可视化；2026年增持艺画开天后持有59.7%股权，借此拥有国内头部科幻IP《灵笼》，并提升从IP孵化到可视化及商业化能力。3）IP衍生品相关孵化及投资：2022年推出IP衍生品品牌“阅文好物”；2024年投资国内头部卡牌厂商Hitcard和欧美卡牌公司Crossing，布局卡牌赛道；2025年投资超级元气工厂，布局毛绒潮玩赛道；4）持续加码短剧赛道：2023年入局短剧赛道，启动“短剧星河孵化计划”，推出“百部IP培育计划”、“亿元创作基金”以及AIGC赋能互动短剧三大举措；2026年5月，推出海外漫剧平台“ToonScroll”；2026年7月，推出国内精品视频APP“起点剧场”。2024年,公司IP运营收入为40.9亿，首次超过在线阅读；2026H1，IP运营收入16.9亿元，同比增长40.3%，其中短剧及AI漫剧收入4.3亿元，同比增长230%，IP衍生品GMV 7.8亿元，同比增长60%。
　　投资建议：我们认为，生成式AI将提升IP改编效率，成为IP价值的放大器，因此看好公司中长期发展。预计公司2026-2028年收入76.3/79.8/83.2亿元，经调整归母净利润8.5/11.0/12.0亿元，采用PE估值法，给予公司26年29x目标PE，对应目标市值246亿元，对应286亿港元，目标价28.19港元，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示:影视剧排播风险、新业务不及预期、用户活跃度下降、监管政策收紧。