事件：9月16日，第十三届非洲航空航天与防务展（AAD 2026）在南非比勒陀利亚沃特克鲁夫空军基地正式开幕，公司直10ME、直11、AC332等型号亮相展会。
　　点评：
　　交付节奏影响业绩阶段性下滑；2Q26环比改善明显。1）中报分析：2026H1公司实现营收90.1亿元，YOY -12.1%；归母净利润1.9亿元，YOY -33.6%；扣非净利润1.4亿元，YOY -31.5%。业绩同比下滑，主要系产品交付量同比下降所致。2）季度分析：2Q26，公司实现营收66.3亿元，YOY -15.7%，QOQ+179.6%；归母净利润1.5亿元，YOY +86.3%，QOQ +295.4%。3）盈利能力：毛利率同比提升3.2pcts至9.5%；净利率同比下滑0.4pcts至1.9%，净利率下滑主要系研发费用同比增加1.4亿元、利息收入减少0.4亿元等原因所致。
　　航空产品毛利率同比提升；引领低空产业创新发展。分产品看，2026H1，公司：1）航空产品：实现营收88.8亿元，YOY -12.8%，毛利率同比提升3.0pcts至9.2%。2）先进制造：实现营收0.79亿元，YOY +102.2%，毛利率同比提升4.0pcts至34.6%。经营分析：公司：1）加快在研机型迭代，AC332型直升机完成局方审定及全部工程试验、ARE800多架次完成总装交付，并签署“2+6架AC332直升机国际市场开发及运营合作协议”；2）民机：完成C919复合材料自动制孔等技术研发，提升批产交付能力；完成C929外襟翼工作包工艺准备策划。
　　研发投入明显加大；回款改善经营现金流转正。2026H1，公司期间费用率同比增加3.0pcts至9.2%：1）销售费用率同比增加0.1pcts至0.6%；2）管理费用率同比增加0.5pcts至5.0%；3）财务费用率为0.4%，上年同期为-0.4%，主要系存量资金减少、利息收入下降所致；4）研发费用率同比增加1.8pcts至3.3%，研发费用YOY +91.9%至3.0亿元。2026H1，公司经营活动净现金流为25.8亿元，上年同期为-74.1亿元，主要系本期销售回款金额同比较高所致。截至二季度末，公司：1）应收账款及票据83.4亿元，较年初减少34.5%；2）存货156.0亿元，较年初增加9.7%；3）合同负债35.5亿元，较年初减少24.0%。
　　盈利预测、估值与评级：中直股份是航空工业集团旗下直升机业务整体上市平台，也是国内低空经济重要企业，具有完备的产业链基础，深度绑定国家低空经济战略。我们预测公司2026~2028年归母净利润预测分别为6.17亿元、6.77亿元、7.59亿元。给予“增持”评级。
　　风险提示：产品交付不及预期、毛利率波动等。