事项：
　　公司发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润10.82/-0.11/-0.12亿元，同比+8.62%/-121.14%/-125.17%。其中，Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.85/0.09/0.08亿元，同比+8.01%/70.54%/-69.41%，同比转负。
　　评论：
　　文创业务稳健增长，运动健康业务表现亮眼。分产品看，26H1公司文化创意/运动健康业务分别实现收入7.05/3.71亿元，同比+6.16%/+13.14%，对应毛利率分别为29.31%/45.69%，同比-1.51/+2.32pct。文化创意业务持续推进产品创新及国内市场拓展，运动健康业务则受益于自主品牌及DTC渠道快速发展，收入及盈利能力同步提升。分渠道看，旗下运动健康品牌睿特菲官网收入占比提升至53.16%，官网/TikTok渠道销售额分别同比+68.93%/+1106.63%（美元口径），品牌直营渠道拓展成效显现。
　　毛利率基本稳定，品牌投入及汇兑损失拖累利润表现。26H1公司毛利率35.33%，同比+0.26pct，整体保持稳定。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.48%/10.36%/3.19%/2.57%，同比+2.01/+0.50/+0.51/+2.51pct。其中，销售费用率提升主要系运动健康业务加大品牌推广投入，管理费用率提升主要受新办公大楼投入使用带来的折旧增加影响；财务费用率明显上升主要系汇率波动导致汇兑损失增加。综合来看，公司归母净利率同比-5.97pct至0.97%，盈利能力阶段性承压。
　　自主品牌建设持续推进，关注投入产出效率改善。公司围绕文化创意及运动健康两大业务持续推进自主品牌建设。其中，运动健康业务通过独立站及社交电商渠道拓展，逐步强化品牌直达消费者的能力；文化创意业务积极布局国内市场，推进祈福文创等新产品开发及线下渠道拓展。展望后续，随着自主品牌规模扩大及渠道运营效率提升，公司盈利能力有望改善。
　　投资建议：自主品牌持续拓展，关注费用效率及盈利能力修复。26H1公司文化创意及运动健康业务均实现稳健增长，其中运动健康业务受益于DTC渠道拓展，增长表现较好；但品牌推广投入增加叠加汇兑损失，导致利润阶段性承压。展望后续，随着睿特菲自主品牌持续发展、国内文创业务逐步拓展及渠道投入产出效率改善，公司盈利能力有望逐步修复。中长期关注公司自主品牌建设及多元渠道布局带来的成长空间。综上所述，我们预计公司26-28年归母净利润分别为0.42/1.04/1.35亿元，对应PE为59/24/18X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：海外终端需求不及预期；汇率大幅波动；自主品牌推广及渠道拓展不及预期；市场竞争加剧；推广费用投入超预期。