1.1核心矛盾
　　1）成本端与供应端的矛盾：本周Brent原油收于94.71美元/桶，周度下跌4.14美元/桶，WTI收于104.37美元/桶，周度上涨4.32美元/桶，两大基准走势分化，反映市场对中东供给风险与战争结束预期在不同基准间的差异化定价。原油端的缓解动能本周明显衰减——沙特东西管线虽于09-22复产，但延布装船截至09-24仍未恢复，阿曼湾STS过驳产能触顶、单次作业时长由5-7天延至近10天，商业绕行不再提供新增缓解。国内供应端，本周液化气外卖量48.74万吨（周度变动-0.74万吨），到港量41.10万吨（周度变动+4.80万吨），厂内库容率18.95%（周度变动+0.86个百分点），港口库存213.75万吨（周度变动-16.16万吨），港口连续去库、炼厂库容比处低位，国内自产端与进口端均不宽松。内外价差方面，FEI抗跌于原油确认了LPG品种独紧的格局，但华东、华南进口利润数据截至09-11未更新到本周，当前内外价差读数库内最新至09-23，09-24内盘大涨后的价差状态待补足，不宜用旧读数描述本周末状态。
　　2）外盘丙烷的走势分析：FEIM1现货价格887.71美元/吨（周度变动+28.83美元/吨），CPM1价格654.71美元/吨（周度变动+6.83美元/吨），MBM1价格0.85美元/加仑（周度变动0.00）。FEI与CP价差228.91美元/吨（周度变动+13.43美元/吨），FEIM1-M2月差37.84美元/吨（周度变动+3.84美元/吨），CPM1-M2月差39.50美元/吨（周度变动+25.88美元/吨）。FEI在原油下跌中明显抗跌，是LPG自身缺口被定价的直接证据。但需注意，CFR远东丙烷到岸贴水与CP华南到岸升贴水同期快速回落（数据截至09-11，未更新到本周），说明地缘缺口溢价目前主要集中在纸货侧，现货成交端尚未同步抢货。中东LPG四条出口通道——朱艾麦NGL管线、延布LPG装船、霍尔木兹外过驳、LPG船通行霍尔木兹——均已证实停摆，且延布LPG停装的断因是红海战争风险而非东西管线受损，管线复产对LPG没有直接修复作用。美国货源替代方面，高运费与巴拿马运河费用抬升使美亚套利窗口受压，亚洲两个主要来源同时受限。
　　3）内盘价格走势：LPG近月合约PG2611收盘价6686元/吨（周度变动-82元/吨），持仓量109353手（周度变动+3925手），全市场总持仓量202131手（周度变动-5717手）。最便宜交割品价格7300元/吨（周度变动-80元/吨），最便宜交割品基差897元/吨（周度变动+243元/吨），基差大幅走扩反映现货相对期货显著走强。PDH开工率79.21%（周度变动-0.37个百分点），仍处高位；但PDH利润对FEI口径为-54.67元/吨（周度变动-239.90元/吨）、对CP口径为-37.77元/吨（周度变动-351.05元/吨），双口径同步转负，形成"高开工+负利润"的典型衰减器前置状态。MTBE开工率64.28%（周度变动-2.52个百分点），烷基化开工率39.71%（周度变动-1.20个百分点），调油需求同步走弱。09-24内盘PG单日大涨，但当日是能化板块普涨、原油期货领涨，PG涨幅在板块内属中游，不能将当日大涨归因于LPG自身缺口被定价。
　　近端交易逻辑：近月合约面临的是港口连续去库与低到港的现实约束。港口库存213.75万吨、周度去库16.16万吨，厂内库容率18.95%处低位，到港量41.10万吨虽环比回升但绝对水平仍不高，国内自产端外卖量同步回落。最便宜交割品基差897元/吨、周度走扩243元/吨，现货端紧张程度显著高于期货定价。但需注意9月仓单集中注销节点落在09-30，跨该节点的近月合约深贴水属制度性因素，解读近端月差时须先剔除。近端偏强的驱动来自内紧未破的现货格局，偏弱的驱动来自仓单注销压力与PDH负利润对后续需求的潜在压制。
　　远端交易逻辑：远月合约的定价核心在于地缘演化的方向与PDH需求衰减器是否启动。地缘层面，外交首次拿出可评估的七日方案，但随即在09-26遭特朗普公开拒绝，延布装船恢复的首条实证仍未出现，供给恢复的终审读数缺失使远端缺口逻辑维持。PDH开工率仍在79.21%高位但利润双口径转负，若节后开工率见顶回落，远端需求预期将下修。成本端原油的缓解动能已撞到产能与装船两道墙，进一步下行空间受限。远端偏强的驱动来自LPG断供被证实与原油缓解见顶，偏弱的驱动来自PDH负利润的传导风险与外交方案的双向不确定性。
　　综合来看，当前LPG价格走势研判方向为结构性偏强、但价格路径转为事件驱动的双向高波动，不宜按趋势性单边对待。
　　1.2价格及价差走势研判
　　【价格走势研判】
　　PG价格或偏强运行，但波动属性显著抬升。核心支撑来自LPG四条出口通道证实停摆带来的品种特异性缺口、港口连续去库与低到港的内紧格局、以及FEI抗跌于原油确认的独紧定价；压制因素来自PDH利润双口径转负对需求端的潜在负反馈、9月仓单集中注销的制度性贴水、以及外交方案带来的下行触发风险。下周仅三个交易日即进入八天国庆长假，外盘将在休市期间对地缘事件全部定价，内盘10-08一次性补齐，节前价格路径的不确定性显著高于方向的不确定性。
　　【基差、月差走势】
　　基差走势：
　　最便宜交割品基差897元/吨（周度变动+243元/吨），基差大