事项：
　　同庆楼公司2026H1收入13.28亿元，同比-0.2%；归母净利润139.66万元，同比-98.1%；扣非归母净利润44.78万元，同比-99.3%。收入基本持平，但受新店培育期亏损、折旧摊销及财务费用增加影响，利润端明显承压。
　　评论：
　　餐饮业务承压，包厢降价换客流。受2025年“双春年”婚宴高基数及去年下半年宴会预订偏弱的滞后影响，26H1宴会订单有所回落；公司通过优化菜品结构、下调产品价格提升门店上座率，但客流增长尚未完全弥补客单价下降带来的收入压力。公司持续围绕“好吃不贵、有面子、丰俭由人”优化餐饮模型，夯实宴会及大众聚餐基本盘。
　　酒店持续扩张，但新店仍处爬坡期。截至26H1末，公司共开业富茂酒店12家，报告期新增滁州富茂花园酒店，杭州富茂客房业务投入运营。前期集中开店导致折旧摊销明显增加，26H1折旧摊销总额达1.66亿元，同时新增门店尚处客流培育阶段，对短期利润形成较大拖累。公司已由快速扩张转向稳步拓店，后续重点推动存量酒店经营爬坡。
　　食品业务保持盈利，成为新增长点。食品业务持续保持盈利，公司围绕速冻面点、名厨菜及中式糕点持续推新，并形成直营、直采、经销、代销相结合的渠道体系。截至报告期末，同庆楼鲜肉大包已开业170家，另有50家筹建门店；公司计划下半年筹建食品加工厂，供应链能力有望进一步提升。
　　现金流保持稳健，前期资本开支逐步收缩。26H1经营活动现金流净额3.07亿元，同比-6.4%，仍明显高于同期归母净利润；同期资本开支对应投资活动现金流净额-5.19亿元。公司自2025年起已明显缩减新店资本开支，随着前期新店逐步成熟，折旧及财务费用压力有望逐步缓释。
　　投资建议：同庆楼26H1收入基本稳定，但利润受到宴会业务高基数、新店培育及前期资本投入形成的折旧、财务费用等多重因素拖累。短期来看，核心餐饮业务仍面临客单价下降压力，富茂酒店尚处规模扩张后的爬坡期，整体仍处于业绩培育和转型阶段。后续重点关注宴会订单恢复、存量富茂酒店盈利爬坡及食品业务放量。考虑到老店收入承压及新店培育期亏损，我们预计公司26/27/28年的归母净利润为0.93/1.57/1.92亿元，考虑到公司具备地方特色经营性质，参考可比公司，给予2027年25倍PE，对应目标价15.05元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新店短期成本，食材涨价，市场竞争，食品安全问题。