核心观点
　　财务表现
　　上半年收入19.81亿元，同比下降26.0%；毛利率升至59.1%，同比提升11.4个百分点；归母净利润1.34亿元，同比下降45.0%。公司于期后完成3.874884亿股股份认购交易，所得款项净额约3.28亿港元，主要用于高性能GPU及相关基础设施、营运资金及海外团队开支。
　　业务发展
　　1）经营模式优化，结构调整持续推进。直播社交业务主动压降、市场竞争和用户消费偏好变化共同影响收入表现；低毛利业务收缩与产品组合调整带动毛利率提升，公司经营重心已由流量规模逐步转向价值与效率。
　　2）费用与非经营项目仍扰动当期利润。受流量获取投入增加影响，销售及推广开支同比增长11.3%；同时，行政开支受约1.60亿元加密资产减值影响显著增加；其他收益净额4.61亿元则主要来自部分金融资产公允价值增加。主营改善与非经营波动需要分开观察。
　　3）GPU布局先解决内部算力供给，再逐步验证外部服务。公司拟围绕AI直播社交、内容审核、多模态内容生产和海外业务部署建立Token级算力调度能力。短期价值更可能体现为产品迭代、内容生产效率和海外区域适配，满足内部需求后才会审慎探索对外算力服务。
　　盈利预测：盈利预测以中报实际为锚，并计入配售摊薄。我们预计2026E至2028E收入分别为45.72亿元、49.86亿元和56.86亿元，归母净利润分别为1.26亿元、1.84亿元和3.98亿元。2026E归母净利润低于上半年已实现水平，主要反映对公允价值收益不可持续，GPU前期投入及费用压力的考虑。
　　风险提示：直播社交收入下滑超预期；娱乐内容投流回报不及预期；GPU采购、部署和利用率爬坡慢于预期；海外本地化、合规及商业化进度不及预期；金融资产及加密资产价格波动。