核心摘要
　　老牌港资地产企业转型算力，战略切换开启新篇章。公司传统主业为跨境物业开发与物业投资，2026年开启战略转型，重点布局AI算力基础设施，定位AIDC+GPU+AI云+MaaS。董事会配备"产业+资本"组合。德祥云算全球规划算力容量2.4GW，覆盖7个国家13个数据中心节点，26Q3开始规模化、持续性产生算力服务收入。
　　AI大模型迭代驱动终端Token需求爆发，中国AIDC供需缺口扩大。海外AI算力云厂商Nebius验证Neocloud商业模式，国内自上而下形成多层级算力支持政策体系。全球大模型推理Token调用量呈现指数级增长，Agent时代Token通胀推升推理需求爆发。全球头部AI算力服务商在手订单规模显著高于年化收入，美国四大云厂商持续大幅上调资本开支，迎合巨量需求。
　　能源、土地、网络基础设施等资源构筑端到端一体化AI基础设施平台，打造算力业务核心护城河。公司将香港放在全球战略的核心位置，定位为连接内地与全球的桥头堡，国内项目以推理需求为导向布局核心区域。26Q3起规模化算力服务进入业绩释放期，AIDC+GPU+Token平台+MaaS多业务协同增长。
　　FY2028迈入营收加速期，业绩释放在即。预计FY2027-FY2030营收分别为20.24/114.67/362.44/498.34亿港元，其中AI业务营收分别为20.06/114.62/362.41/498.31亿港元，FY2028-FY2030营收同比分别增长467%/216%/38%，其中AI业务营收同比分别增长471%/216%/38%；FY2027-FY2030归母净利润分别为0.09/8.92/7.22/23.00亿港元，对应PE分别为340.52/5.03/8.08/3.12X。FY2029盈利增速阶段性低于收入及EBITDA增速，主要由于扩张期折旧摊销及融资成本明显增加。结合可比公司估值水平，我们认为德祥新云算力发展前景乐观，给予2026年目标价17.08港元，相比现价存在535%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：转型执行风险、审批与建设进度风险、订单获取不及预期、融资与摊薄风险、行业竞争与电价政策风险、跨境合规风险、流动性与市值规模风险、