1、市场回顾
　　本周国债期货价格涨跌不一，信用利差收窄。央行公开市场操作合计净投放7875亿元，并表示将在9月28日至10月8日开展隔夜逆回购操作，Shibor隔夜和一周利率回到1.4%下方，整体资金环境保持平稳。央行行长表示将实施好适度宽松的货币政策，为经济稳定增长和金融市场平稳运行营造良好的货币金融环境。海外方面，经合组织将2026年全球经济增速预期由6月份估算的2.8%上调至2.9%。美国9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高。此前美联储、日本央行相继加息25BP，主要发达经济体步入紧缩周期，同时，中东地缘局势反复，油价高位回落后企稳，美债收益率继续回升。国内8月工业增加值同比好于预期，但消费、社融存量、M2同比有所回落，固投、地产开发及销售增速降幅继续扩大，一线城市二手住宅价格连续6个月环比上行，后续持续性有待观察。
　　2、行情分析
　　（1）海外经济：美国9月标普全球PMI各项指标均超预期上行，反映美国经济韧性显著超市场预期。9月密歇根消费者信心总指数回落至48.1，1年期通胀预期反弹至4.6%，长期通胀预期上行至3.4%，居民现实消费体感偏弱但通胀预期抬头；当周初请失业金人数维持20万下方，持续申领人数小幅回落，劳动力市场依旧偏紧暂未显现衰退信号。
　　（2）国内经济：中秋假期首日跨区域人员流动数据，全社会跨区域人员流动量2.42亿人次，较2024年同期增长12.2%，铁路客流同比27.4%，假日文旅出行服务消费脉冲较强。9月中旬流通领域重要生产资料市场价格出现边际企稳迹象但尚未形成持续上行。
　　（3）国内资金面：央行公开市场操作货币净投放7875亿元，并公告将在9月28日10月8日开展隔夜逆回购操作，固定利率、数量招标，每日操作上限上调至10000亿元。DR001回落至1.3592%，DR007回落至1.3946%，回到政策利率下方，市场资金面保持稳定。
　　（4）基差结构：债券净融资额处于高位，从各机构持仓来看，本周T合约价格上涨，机构净多持仓涨跌不一，全市场日均成交量增加，持仓量增加。
　　3、总结展望与策略机会
　　展望后市，利多方面，一是经济基本面持续利好债市估值。当前国内经济弱修复格局延续，消费、地产两大核心内需板块内生动能不足，出口也面临海外需求回落压力，叠加物价持续低位运行，市场实际利率偏高，货币政策不存在收紧基础，反而为后续结构性宽松操作预留了充足空间，宽货币预期始终存在。二是货币政策宽松基调稳固，流动性预期稳定。央行明确表态将更加突出价格型调控、完善市场化利率传导机制，持续维稳市场流动性。央行将灵活运用逆回购、MLF等工具，持续熨平税期、政府债缴款等阶段性资金扰动，即便月末资金边际收紧，也属于短期波动，不会形成趋势性收紧，市场“资金紧而不贵”的格局延续，债市杠杆成本可控。三是当前市场整体处于资产荒环境，信贷投放力度偏弱，银行表内资金持续加大利率债配置力度。随着人民币汇率持续走强，境外机构增持国内国债的意愿仍强，多元资金入场筑牢债市基础。
　　利空约束主要来自各类阶段性扰动：一方面临近长假，市场资金面波动加大，部分止盈盘有可能兑现浮盈，面临一定的获利回吐压力。另一方面，海外地缘冲突仍有不确定性，美欧日央行延续货币收紧的路径，海外主要国家债券利率维持高位，中外利差带来的外部约束仍存，有可能对债券行情形成阶段性压制。整体而言，债市长期配置逻辑没有发生改变，短期脉冲式利空扰动有望逐步缓解，后续债市行情仍以偏强运行为主。
　　4、风险提示：政策效果不及市场预期；海外不确定性加大。