上周（9/21–9/24，9/25中秋休市）海外主线由“加息落地后的宽松交易”切回“实际利率与美元双强”：美债收益率快速上行，10年期突破5.1%、30年期突破5.4%，10Y实际收益率由周二的2.6%一路攀升至2.8%，美元指数反弹站上100、上方展望至101附近存在压力。触发重定价的是美国9月S&PGlobalPMI大幅超预期——综合由56.0升至58.4、服务业58.7、制造业57.0，市场据此上修中性利率预期、转向“高利率维持更久”，对10月加息概率的定价升至69%。中东方面，联大期间伊朗提出“七天重开”可能遭特朗普拒绝、胡塞武装再度袭击沙特，地缘消息反复主导油价围绕100美元/桶附近波动；而9月中东供给已基本恢复战前水平（缺口150万桶/日回补），油价进一步冲高需地缘明确打断供给。商品呈现“能化橡胶系与能源领涨、贵金属与部分化工品承压”的分化格局。
　　贵金属上周承压回落：实际利率与美元同步走强是主要压制，白银受工业属性与筹码结构影响、跌幅大于黄金。本周定性中性、以区间对待：黄金参考900–960元/克附近，白银14500–17000元/千克附近；铂钯仍运行于估值区间下沿，判断震荡偏弱，可考虑卖出宽跨式期权，或以小仓位配置较虚值看涨期权。
　　美国经济数据的韧性与更久的利率路径是本周核心矛盾：9月S&PGlobal PMI超预期指向经济短期难以快速降温，美联储更可能把高利率维持更长时间，中性利率预期随之被上修；铜冶炼端反馈加息预期增强、美联储三位官员释放鹰派言论，市场对10月加息概率升至69%。若实际利率与美元继续偏强，贵金属与有色的估值压力仍将延续，但供应端逻辑（铜精矿TC持续下行、冶炼亏损扩大）对价格形成下方支撑。
　　国内方面，政策预期延续改善、但向实物工作量的转化仍有时滞。本周为国庆长假前最后3个交易日（9/28–9/30，10/1–10/7休市），下游节前备货与终端高价负反馈形成赛跑：能化下游（聚酯、短纤、瓶片）与农产品（油脂、玉米）的备货强度决定价格弹性。关注9月PMI数据与节前资金面边际变化。
　　本周（9/28–9/30，共3个交易日；10/1–10/7国庆休市）配置上：有色（中性）＝贵金属（中性）＞新能源（中性偏弱）＝能化（中性偏弱·分化）＞农产品（偏弱）＝黑色（偏弱）。前二板块全品种中性、以区间对待，节前轻仓避险；新能源中性偏弱，碳酸锂偏弱，其余品种中性；能化内部显著分化——甲醇、20号胶、对二甲苯、橡胶、PTA偏强，原油、玻璃、纯碱、双胶纸、烧碱、PVC偏弱；农产品仅白糖偏强，豆二、玉米、棉花、红枣、淀粉、生猪偏弱；黑色全线偏弱，热轧卷板、铁矿石、焦炭、焦煤、螺纹钢为主要偏弱品种。
　　本周关键变量：美债实际利率与美元指数的强度——决定贵金属与有色的估值压力能否缓解；柴油裂解与地缘反复——决定原油与能化的成本中枢；中美峰会成果与USDA季度库存报告——影响农产品贸易与定价；国内节前备货与节后复产节奏；国庆长假期间外盘波动与美股表现。本周国内仅3个交易日，节前资金减仓与保证金调整将放大波动，谨慎持仓。