本周主要事件：9月21日至9月25日当周，（1）美伊围绕霍尔木兹海峡恢复通航释放谈判信号，但短期缓和仍面临较高不确定性。本周伊朗就重开霍尔木兹海峡提出“七日方案”，随后据新华社援引美媒报道，美方拒绝相关提议。当前海峡开放仍与制裁、核问题及地区冲突相互交织，叠加替代运输通道缓冲能力也受限，能源市场或同时计入冲突持续时间延长和替代运输效率下降，地缘风险溢价大概率延续高位波动。（2）美国经济与就业数据延续韧性，美联储进一步加息预期升温。9月美国标普综合PMI初值由56.0升至58.4，创2021年7月以来新高，初请失业金人数降至19.7万人，显示企业活动扩张加快、劳动力市场仍较稳健；同时，多位美联储官员继续强调基础通胀黏性及供给冲击持续性，当前政策仍处于维持高利率、观察数据、保留再加息选项阶段，后续PCE、非农及CPI将成为10月加息预期的重要验证。（3）欧元区经济景气与价格压力同步回升，进一步收紧货币政策的增长约束有所下降。9月欧元区综合PMI升至53.1，制造业与服务业产出及新订单均保持扩张，同时投入成本和销售价格涨幅升至四个月高位；在经济韧性好于预期、能源成本继续向企业端传导的背景下，市场对欧央行后续加息预期进一步升温，但持续紧缩的空间仍需观察能源冲击向核心通胀、工资和通胀预期的传导程度。
　　本周主要资产表现及下周关注重点：全球大类资产整体呈现长端美债收益率快速上行、美元走强、AI交易带动美日韩权益资产领涨、贵金属与原油震荡回落的特征。美债方面，10年期和30年期收益率分别上行16BP、15BP至5.17%和5.49%；美元指数周涨0.82%；贵金属承压，COMEX黄金周跌2.23%；原油表现分化，WTI周跌7.87%，Brent周涨0.43%。权益市场中，美股科技成长相对占优，纳斯达克上涨2.06%，韩国综合指数和日经225分别上涨2.71%、2.07%；A股和港股相对偏弱。下周关注事件：（1）美国JOLTS、PCE、GDP终值、ISM制造业及非农集中公布，检验高利率持续性；（2）欧洲主要经济体及欧元区9月通胀数据将影响欧央行后续加息预期；（3）日本央行会议纪要及短观调查，关注后续加息节奏、基础通胀、日元走势以及企业资本开支和通胀预期；（4）10月4日OPEC+会议关注产量政策；（5）9月30日美光财报验证AI服务器及存储需求。整体来看，我们认为当前市场主线仍围绕美国数据验证高利率持续性、中东局势影响能源风险溢价以及AI盈利支撑权益韧性展开。资产配置上，核心关注仍为长端美债利率走势与风险溢价。美债仍处高收益率、高波动阶段，如果美国数据继续偏强，长端收益率仍有上行压力；美元受美国经济和利差优势支撑，短期有望维持偏强。黄金则面临实际利率与美元走强的双重扰动，但中东地缘风险、财政不确定性和避险需求仍提供底部支撑；原油预计维持高位震荡，如果风险溢价再度抬升，可能通过通胀预期进一步推高美债收益率并强化美元。全球权益预计维持震荡分化，如果美股方面AI需求验证延续，仍有望形成支撑，但高利率或限制指数估值进一步扩张；A股节前或以震荡和结构性机会为主，长假前资金趋于谨慎。
　　风险提示：地缘因素扰动风险；特朗普政策不确定性风险；国内政策落地效果传导不及预期风险。