事项：
　　公司发布2026年中报，26H1实现营收30.1亿元，同比+6.4%，归母净利润4.1亿元，同比+35.4%，扣非归母净利润4.0亿元，同比+34.4%。其中26Q2实现营收15.9亿元，同比+10.2%，归母净利润2.3亿元，同比+38.1%，扣非归母净利润2.2亿元，同比+38.7%。
　　评论：
　　收入增速环比改善，智能入户与云平台为主要驱动。26H1营收同比+6.4%，其中Q2同比+10.2%环比明显提速。分业务看，智能家居产品收入23.51亿元、同比+4.2%，物联网云平台收入6.4亿元、同比+15.9%。硬件内部分化明显：智能入户收入5.6亿元、同比+28.2%为增长核心；智能家居摄像机收入15.78亿元、同比+2.0%，据IDC数据公司26Q1以13.9%的出货量份额蝉联全球消费摄像头第一；智能服务机器人、配件产品分别同比-29.4%、-24.7%，构成主要拖累。分渠道看，电商平台收入同比+17.3%快于经销商，专业客户同比48.2%，主动收缩低毛利业务。分地区看，境外收入12.9亿元、占比42.9%，境外占比继续提升。
　　毛利率大幅跃升，费用投放加大但盈利中枢实质上移。26H1毛利率50.27%、同比+6.68pct，营业成本同比-6.25%，为业绩高增的核心来源。其中智能家居产品毛利率44.1%、同比+7.3pcts（摄像机、智能入户分别+4.0pct、+4.1pct），物联网云平台毛利率73.6%、同比+1.5pct。费用端，销售、管理、研发、财务费用率分别为16.3%、4.0%、14.8%、1.1%，同比+0.6pct、+0.7pct、-0.1pct、+3.3pct，合计+4.5pct，主要系市场拓展投入加大、重庆基地转固后折旧增加，以及人民币升值下财务费用由-0.64亿元转为0.32亿元。叠加研发加计扣除带动所得税费用同比-43.1%，26H1归母净利率13.6%、同比+2.9pct。
　　现金流承压源于主动备货，盈利质量改善趋势未变。26H1经营性现金流净额-0.6亿元，同比减少3.9亿元，主因存货较年初增长80.6%至13.7亿元，系应对外部供需变化主动加大备货；期末货币资金40.6亿元，安全垫仍然充足。公司升级推出萤石开放平台2.0并发布Akiitu爱可途、EZVIZPika等AI穿戴新品，业务重心由固定视觉物联网向移动视觉物联网延伸。在消费摄像头全球份额第一的基本盘之上，高毛利云服务与AI场景化应用打开ARPU空间，叠加境外占比超四成带来的区域结构优化，抬升后毛利率中枢具备可持续性。
　　投资建议：国内需求平淡、新品类仍处培育期，收入端增速或维持温和，但低毛利业务收缩叠加云服务占比提升，业绩增速有望继续快于收入。长期看，海外渠道成熟与AI应用深化将持续抬升盈利中枢。我们调整26/27年EPS预测至0.90/1.13元，新增28年EPS预测为1.33元，对应PE为31/25/21倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至33元，对应26年37倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争大幅加剧，终端需求不及预期，关联交易规模较大风险