事项：
　　近日，公司发布2026年半年度报告，2026年H1实现营业收入7,274.00万元，同比增长26.83%；归母净利润-7,865.54万元，同比亏损扩大；单Q2实现营业收入0.33亿元，同比增长79.44%；归母净利润-4,471.47万元，同比亏损扩大。
　　评论：
　　外延并购驱动收入增长，物理AI业务贡献收入增量。2026H1公司收入同比增长26.83%，主要由并表子公司贡献。其中，以子公司力控科技为主的“天工”系列工业软件业务（生产管控一体化解决方案及工业自动化软件产品）实现收入3,755.72万元，占总收入比重达51.63%，成为收入重要支柱。作为第二增长曲线的“开物”系列（物理AI）业务实现收入658.85万元，占总收入9.06%。公司在2026年上半年发布了“营造·万象”世界物理模型、“大圣”智能体、“行者”合成数据等核心产品，持续夯实物理AI技术底座。公司传统CAE业务（工程仿真软件及仿真产品开发）上半年实现收入2,100.28万元，面临一定压力。
　　费用高增致亏损扩大，并购整合阵痛显现。2026H1归母净利润亏损扩大至7,865.54万元。主要原因在于费用端大幅增长，其中研发费用同比增长67.53%至8,480.64万元，销售费用同比增长151.88%，管理费用同比增长53.08%。费用增长的一大因素是新并表的力控科技、昆宇蓝程等子公司带来的三项费用增长。同时，并购整合的挑战也体现在子公司业绩上，力控科技、麦思捷等主要并购标的上半年均录得较大亏损，整合阵痛显现。
　　坚定推进物理AI战略，构建“算法+算力”生态。公司坚定推进以物理AI为核心的转型战略，依托深厚的CAE求解器技术积累，构建“物理机理+AI算法+工程能力”的竞争壁垒。为集中资源，公司调整募投项目，将原“工业仿真云项目”的剩余募集资金变更投向“物理合成数据核心技术基座构建与多领域场景示范应用项目”，彰显其推进AI的决心。生态构建方面，公司积极外延合作，2026年上半年与国产算力核心厂商海光、航天测控头部企业中科星图测控签署战略合作协议，旨在打造“算法+算力”双轮驱动，并推动物理AI在航天测控等领域的深度融合。
　　投资建议：公司作为国内领先的CAE及物理AI厂商，短期业绩承压主要系向物理AI战略转型期的阵痛，包括研发投入大幅增加及外延并购带来的整合成本。我们预计2026-2028年营业收入为5.57/6.65/7.90亿元，对应增速分别为19.7%/19.3%/18.8%；归母净利润为0.50/0.96/1.26亿元，对应增速分别为59.6%/91.0%/31.4%。参考可比公司估值水平，给予公司2027年25倍PS，对应目标价186.80元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动导致下游行业资本开支不及预期；物理AI业务拓展及商业化落地不及预期；并购整合效果不及预期风险；市场竞争加剧风险。