业务转型拐点确立：循环经济筑基，算力服务添翼。晋景新能前身成立于1985年，早期主营中国香港建筑工程。2022年起公司通过收并购切入动力电池梯次利用与回收及美国逆向供应链管理业务。随高毛利循环经济业务占比提升，公司于FY2025/26实现归母净利润0.61亿港元，业务转型后首次转正。2026年6月，公司推进对YVCLOUDLimited及上海有孚云计算的收购，切入AIDC及AI算力服务，构建"基础设施工程+资源循环回收+算力租赁"的多重业务体系。
　　再生资源业务：基本盘稳固，发展前景明朗。美国铜缆退网加速推进，逆向回收需求进入持续释放阶段。AT&T及Verizon等电信巨头加速向无线通信及光纤网络迁移已成为不可逆趋势。公司深度绑定AT&T、Verizon、Amazon等头部客户，存量客户渗透率提升空间广阔。公司采用固定期限合同按约定价格锁定采购成本，拆解后的高纯度铜、铝按市价销售，铜价高位运行下金属涨价直接增厚回收价差，盈利稳定性与弹性兼备。
　　动力电池回收业务：废旧电池放量在即，稀缺牌照构建护城河。截至2026年5月底中国香港电动车保有量约17.8万辆，较2020年增长近十倍。2035年前私家车全面电动化后保有量有望超50万辆，电池数量攀升带来大量废旧电池回收需求，预计2026年起废旧电池回收加速放量。《巴塞尔公约》禁运修正案使危险废物原则上不得输往中国大陆、东南亚等非OECD地区，本地合规产能高度稀缺。公司屯门环保园工厂为全港首座动力电池处理设施，2026年6月获中国香港环保署化学废物处置牌照并当月投产，设计年产能1万吨，当前正处于动力电池退役高峰前的产能爬坡期。在处理服务费保障稳定收入的情况下，黑粉资源化销售进一步贡献弹性，为公司持续贡献增量业绩。
　　算力服务业务：收购YVCloud切入AI算力赛道，打造新增长曲线。近年来中国智能算力规模高速成长，下游互联网大厂大幅提升算力领域资本开支，AIGC领域景气度极高。2026年6月公司开启对YVCLOUDLimited及运营公司上海有孚云计算有限公司的收购，正式切入算力服务赛道。标的公司作为国内最早一批NVIDIACloud Partner，在GPU分配优先权及原厂定价上具备优势。晋景新能同步开启算力资产扩张，目前已完成超500台英伟达高性能GPU服务器的采购，看好算力规模扩张后为公司注入高速增长新动能。
　　盈利预测与估值：我们预计公司预测FY2026/27-FY2028/29营收70.68、100.44、123.33亿港元，归母净利润分别为3.89、7.15、10.36亿港元，EPS分别为0.13、0.24、0.34港元/股，对应PE分别为34x、19x、13x。考虑到资源循环及算力服务业务模式存在较大差异，我们对公司采用分部估值。由于FY2028/29年起公司资源循环业务产能快速爬坡后业绩稳定性增强，算力业务渡过培育期，参考该财年业绩进行估值更能反映公司真实价值水平。我们预计FY2028/29资源循环业务贡献归母净利润约5.79亿港元，给予13x PE估值，对应市值75.24亿港元。算力服务业务贡献约4.58亿港元，给予40x PE估值，对应市值183.03亿港元，合计合理估值258.27亿港元，较当前总市值有94.7%提升空间。首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示：动力电池回收业务不及预期、资金压力及股权摊薄、算力业务整合进度不及预期、铜及回收金属价格不及预期