全球碳化硅外延绝对龙头，技术与客户壁垒构筑核心护城河
　　瀚天天成创立于2011年，是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年全球市占率达31.6%。公司产品覆盖3/4/6英寸，亦是全球首家实现8英寸碳化硅外延商业化供货的企业，并牵头制定全球唯一碳化硅外延国际标准。2025年底公司发布全球首款12英寸碳化硅外延片，并于2026上半年实现小规模订单突破，进一步拉开与同业的代际差距。客户资源层面，公司是中国率先大规模进入国际供应链的碳化硅外延企业，覆盖全球前5大碳化硅器件厂商中的4家，且均为英伟达AIDC供应链中的企业。全球前十功率器件厂商中的8家为公司长期合作伙伴。碳化硅外延认证周期较长，客户粘性极强。公司全球化客户布局持续完善，规模、技术、客户三重壁垒形成难以复制的竞争优势。
　　穿越行业周期凸显韧性，AI算力+车规打开成长空间
　　2024-2025年碳化硅行业深陷产能过剩与价格战，同业利润承压，而公司依托龙头规模效应、高良率、优质产品结构展现极强盈利韧性，毛利率显著优于同业，持续保持盈利。2026年行业供需反转，AI算力中心、800V高压电动车、光伏储能形成多元化需求驱动，8英寸高附加值外延产品需求提升。公司同步推进产能扩张，厦门基地持续加码8英寸产线，2026年6月月产能达6万片，马来西亚海外工厂于2026年8月开始建设，配套海外客户，规划年产能40万片，力争2027下半年实现试产。叠加12英寸前沿技术储备，公司充分受益第三代半导体长期扩容，业绩确定性持续兑现。
　　盈利预测及评级
　　2026上半年行业景气度上升，公司收入和经调整净利润分别同比大幅增长92.0%和43.4%。未来在AI和新能源汽车需求提升下，碳化硅产业伴随大尺寸产品占比提升、产能利用率上行，公司量价齐升逻辑明确，预计2026/2027年收入同比上涨77.5%/107.2%；毛利率提升5.2/3.2百分点至30%/32.5%。规模效应摊薄各项费用，预测2026/2027年净利润增至1.3万和4.8亿元；经调整净利润3.0亿/6.4亿元，增长稳健。基于22倍2027年预期市销率估值，给予目标价166.30港元。首次覆盖，“买入”评级。
　　风险提示
　　1）价格竞争风险；2）下游需求波动风险；3）技术迭代风险；4）客户集中度及认证风险；5）原材料波动风险；6）产业扩张与资本开支风险；7）港股流动性风险。