事件：公司发布2026年半年报。26H1收入126亿元，同比-7%，归母净利润14亿元，同比-29%，扣非归母净利润13亿元，同比-30%。Q1/Q2收入62/65亿元，同比-1%/-12%，归母净利润8/5.7亿元，同比-5%/-47%，扣非归母净利润7.8/5.4亿元，同比-5%/-50%。
　　需求疲软石膏板增速承压，防水和涂料相对稳健。分产品，H1石膏板收入58亿元（占比46%、同比-13%），轻钢龙骨收入9.5亿元（占比7.5%、同比-17%），防水收入26亿元（占比21%、同比+5.6%），涂料收入22亿元（占比17%、同比+1.4%；其中嘉宝莉收入18亿元，同比+0.1%），“石膏板+”等其他业务收入11亿元（占比8.5%、同比-0.9%）。分地区，境外收入4亿元同比+26%，公司聚焦东南亚、中亚、非洲、欧洲及环地中海四大区域进行全球布局。
　　Q2成本上升+收入下行摊薄效应减少，盈利能力同环比下降。H1公司整体毛利率29%、同比-1.6pct，其中石膏板/龙骨/防水/涂料毛利率分别同比-2/-6/+3/-0.5pct，Q2整体毛利率28%，同比-3.5pct/环比-1.6pct；H1期间费用率15%、同比+2pct（其中销售/管理及研发费用率分别同比+0.8/+1pct）；H1净利率11%、同比-3.3pct，Q2净利率9%，同比-6pct/环比-4pct，主要系（1）护面纸、丙烯酸、钛白粉成本提升；（2）整体收入下行的基础上对成本和费用的摊薄减少。H1公司经营性现金流净额7亿元，同比-29%，Q2经营性现金流净额13亿元，同比+9%，Q2现金流保持优异。截至上半年末公司应收账款和票据58亿元，同比-6%，资产负债率仅为24%。Q2计提信用减值损失0.7亿元，同比基本持平。
　　盈利预测和投资建议。公司一主两翼业务均具备较强竞争力，后续内生+外延并购可期。预计26-28年归母净利润为28/34/40亿元，最新收盘价对应PE为9.6/8.1/6.9x，参考可比公司估值，给予26年合理PE 14x，对应合理价值23.4元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。地产需求下行风险，原材料价格上涨风险，竞争加剧等。