我们预计FY27阿里健康有望实现稳健的收入同比增长，但受保健品类行业需求波动影响，增速预期或较我们此前预期有所降低。利润侧，尽管受到保健品类交易额增速波动的影响，我们预计公司将通过优化在医药供应链能力建设、B2C/O2O融合能力提升和新推出的AI医学助手“氢离子”上的相关投入，使得利润表现延续稳健趋势。展望未来，我们建议关注：1）行业侧保健品合规落地对于阿里健康等头部平台的份额整合驱动；2）公司在医疗品类新品首发等方面的能力深化；3）AI产品氢离子在医生端的渗透率提升节奏和商业化能力探索；4）B2C与O2O的交易链路打通后的用户需求释放节奏。维持“买入”评级。
　　药品品类驱动1HFY27收入有望实现同比健康增长
　　我们预计阿里健康1HFY27总收入或同比增长8.3%至181亿元，其中医药自营业务收入同比增长9.3%至157亿元，医药平台业务收入同比增长1.2%，医药自营业务收入增长快于平台业务收入主因原研药和创新药等增长较快的品类对自营业务的业绩贡献。我们预计1HFY27非IFRS净利润同比-17%至11.2亿元，主因医药供应链建设投入、B2C/O2O融合能力持续深入以及AI医学产品“氢离子”相关投入。
　　不断提升药品首发能力和推动AI医学应用落地
　　阿里健康正持续丰富新药首发能力以推动用户购药心智建设：据阿里健康公众号，我们统计在1HFY27期间阿里健康共合作首发上线新药约27款，包括降糖新药恒瑞原研1类创新药瑞恒盈？舒地胰岛素注射液、口服痤疮药窄谱四环素类创新药丽芙？盐酸沙瑞环素片和扬子江药业集团自主研发的1类创新药百乐眠？法赞雷生片等。此外，据阿里健康公众号，2026年7月21日“氢离子”与美国医学会杂志（JAMA）及JAMANetwork正式签署独家内容合作协议，JAMA及JAMANetwork的所有已发表内容与多媒体资源将全面接入“氢离子”，“氢离子”将成为JAMA在中国的唯一医学AI合作伙伴。2026年7月20日氢离子与NEJM集团正式达成内容合作，NEJM集团自1990年以来的所有出版内容及多媒体资源均授权于氢离子。氢离子将成为NEJM在中国唯一能为个人医生用户提供全文阅读服务的医学AI平台。此外，NEJM的权威医学内容也将全面赋能氢离子，为其循证问答和文献检索能力提供坚实支撑。我们认为阿里健康旗下的AI助手“氢离子”致力于强化D端（医生）的AI落地应用，即在D端通过“氢离子”深耕严肃医疗和科研场景，服务中国数百万执业医师，并在中长期探索潜在商业化路径。
　　盈利预测与估值
　　我们下调阿里健康FY27/28/29调整后净利润预期2.3/3.5/3.3%至21/23/25亿元，主因收入预期下调后经营去杠杆。基于相对估值法，给予公司FY2728x目标非IFRSPE估值（前值：32x），较可比公司2026年均值13.5倍有所溢价，主要考虑到线上互联网医疗行业正在持续获取院内和线下门店份额，公司作为行业龙头企业之一有望从中持续受益。目标估值倍数下调主因保健品类等增长面临一定短期行业逆风。目标价4.24港元（前值：4.92港元）。
　　风险提示：互联网医疗需求不及预期；行业竞争加剧。