立讯赋能叠加长期制造积累，公司成长边界持续拓宽：汇聚科技公司深耕定制线缆及互连制造三十余年，长期服务电讯、数据中心、医疗及工业设备客户，沉淀定制开发、生产及规模交付能力。2022年立讯取得控股权后，客户、供应链、研发及制造资源加速导入，公司迅速切入服务器，并持续拓展数据中心、汽车及海外业务，逐步由传统线缆制造商向多产品、多场景互连平台转型。
　　AI算力需求延续高景气，核心业务进入加速放量期：2025年公司数据中心、服务器收入分别同比增长49.4%和132.1%，成为主要内生增长来源。数据中心业务已形成MPO连接、主干布线及高密度配线等无源光互连产品体系，受益于800G/1.6T升级及NPO/CPO演进带来的高密度、低插损连接需求；服务器依托立讯体系客户资源持续扩张，2025年分部业绩率由0.5%提升至2.7%。“光互连+高速铜互联+服务器”有望持续承接AI基础设施升级需求。
　　Leoni与德晋昌并购落地，全球化与供应链协同空间打开：Leoni 2025年收入119.97亿港元并实现扭亏，2026年并表后，公司汽车及工业电缆业务将接入其欧美及中国客户、产能与研发网络；德晋昌则补足上游铜线制造及东南亚产能。两项并购协同下，公司可向Leoni导入铜线及数字电线、借助其客户网络拓展数据中心业务，并强化汇聚、Leoni及立讯体系的上游供应协同，横向客户拓展与纵向整合有望贡献增量业绩。
　　投资建议：我们预计2026—2028年公司营业收入分别为346.9/413.8/470.5亿港元，同比增长179.5%/19.3%/13.7%；归母净利润分别为22.1/28.3/33.5亿港元，同比增长181.4%/28.2%/18.5%，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：AI算力基础设施需求不及预期；Leoni整合及盈利改善不及预期；服务器业务盈利改善不及预期；原材料价格波动及供应链风险；国际贸易摩擦及海外经营风险。