事项：
　　公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入13.32亿元，同比增长11.1%；归母净利润1.74亿元，同比增长370.7%；扣非归母净利润0.51亿元，同比增长55.8%。
　　评论：
　　玩具及婴童用品拉动收入增长，关税退还增厚利润。2026H1公司营收13.32亿元，yoy+11.1%，增长主要由玩具销售及婴童用品业务增长带动；营业成本同比-6.9%，主要受婴童用品销售业务成本下降影响；综合毛利率51.6%，同比+9.3pct。销售费用2.14亿元，yoy+29.8%，主要受婴童用品业务市场费用增加影响；管理费用1.77亿元，yoy+3.3%；研发费用0.77亿元，yoy-11.0%。归母净利润1.74亿元，yoy+370.7%；扣非归母净利润0.51亿元，yoy+55.8%。归母净利润高增主要受非经常性损益1.23亿元影响，上年同期为0.04亿元，其中因税收、会计等法律法规调整产生的一次性影响0.93亿元，金融资产公允价值变动及处置损益0.48亿元。
　　玩具及婴童主业经营稳健，推动IP品牌商业价值释放。2026H1分业务来看：1）玩具销售业务营收5.15亿元，yoy+12.1%。公司围绕“奥迪双钻”“维思积木”持续完善产品矩阵，并推进“超级飞侠”“铠甲勇士”“飓风战魂”等自有IP产品升级以及“变形金刚”“小马宝莉”等外部IP合作；2）婴童用品业务营收6.81亿元，yoy+16.0%，为公司第一大收入来源。Babytrend持续推进产品迭代及海外渠道拓展，澳贝母婴围绕高潜力、高附加值产品线完善产品矩阵，并重点发力直播电商等线上渠道；3）影视类业务营收1.30亿元，yoy-8.3%；4）游戏类及其他类业务营收分别为0.01亿元/0.05亿元，同比-59.0%/-36.7%。
　　核心IP持续焕新，潮玩、海外及AI布局深化。1）IP与内容：26H1公司推出《超级飞侠20之星核危机（下）》《喜羊羊与灰太狼之古古怪界有古怪》等作品。26H2公司将继续坚守精品内容创作，稳步落实“喜羊羊与灰太狼”“超级飞侠”等核心IP的剧集更新与衍生内容开发，持续丰富内容储备。有序推进《星夜铠》相关制作运营工作，完善英雄特摄领域IP矩阵布局；2）潮玩业务：“玩点无限”通过丰富品类矩阵、拓展IP布局与升级营销运营，从“专注叠叠乐”的产品品牌，进化为“构建小颗粒潮流衍生品体系”的生活方式平台。叠叠乐、软周等核心品类稳健贡献营收基本盘，同时保持常态化新品迭代。原创艺术家生活方式品牌“miemie world”积极推进商业化落地，有序开展艺术家签约、IP储备与产品企划工作。公司已携“SUSUMI”、“DUDUWORLD”、“TBABY”、“PADDIBABE”多款签约原创IP亮相泰国ACF国际展会，完成品牌首轮海外公开展示；3）玩具业务：“维思积木”以“国际市场+国际IP”为差异化竞争优势，从美国首发，陆续覆盖欧洲等其他全球市场。公司先后推出Seren四季系列、Miniature Mile系列产品，不断完善海外专属产品矩阵；联动国际头部IP开展商业化合作，推出刺客信条IP系列（寒鸦号史诗战舰版/启航版）等产品，逐步提升品牌认知度与市场渗透率。4）婴童业务：Babytrend产品端优化常规品类的功能设计与工艺品质，筑牢核心产品竞争壁垒；市场端立足北美核心区域，持续完善产品分销网络，逐步拓展南美市场，挖掘海外增长空间。26H2，Babytrend将持续开拓海外增量渠道，优化跨境B2C业务运营机制；升级自研测试体系，提升研发效率、品控水平及新品迭代上市效率，强化全球化产品竞争力。澳贝母婴聚焦高潜力、高附加值产品线，先后打造彩虹洞洞板、小兔礼盒、安抚巾家族、摇摇乐系列等多款玩具爆品；同时推进新品类布局，上线躲猫猫玩具、床铃床挂等产品，推动多品类协同发展与业务结构优化升级。渠道端，以线上渠道作为业务发展重心，深挖直播电商等新兴流量势能，实现增量突破。澳贝将持续培育潜力新品、迭代主力产品线，并强化分层精细化运营，稳固传统电商基本盘、强化内容电商新品增量、完善线下渠道布局。
　　投资建议：考虑到公司玩具及婴童用品主业保持增长，“喜羊羊与灰太狼”“超级飞侠”“铠甲勇士”等核心IP持续焕新，“玩点无限”“miemie world”等潮玩品牌逐步拓展产品矩阵及海外市场，同时Babytrend、维思积木持续推进全球化渠道布局。我们预计公司2026-2028年营收分别为27.7/29.8/31.0亿元，同比增长12%/7.7%/4.0%；归母净利润分别为2.0/2.2/2.3亿元，同比增长174.4%/12.8%/4.8%。当前股价对应26/27/28年PE为62/55/53倍，考虑到公司IP相关业务稀缺性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：一次性收益不可持续及经营性利润修复不及预期；玩具及婴童用品销售不及预期；核心IP内容及衍生产品表现不及预期；潮玩业务与海外市场拓展不及预期；国际贸易政策、关税及汇率波动风险；金融资产公允价值波动风险。