华润微作为芯片设计、掩模制造、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化龙头，有望受益于半导体景气周期下，功率供需反转以及代工产能紧张。1H26公司实现营收61.28亿元（yoy+17.44%），毛利率26.6%（yoy +0.97pct），归母净利润7.22亿元（yoy+113.23%）。26Q2公司实现营收32.71亿元（yoy+14.24%/qoq+14.49%），毛利率27.6%（yoy+1.67pct/qoq+2.12pct），归母净利润3.92亿元（yoy+53.53%/qoq+18.91%）。公司业绩同比加快增长，主要得益于产能利用率提高及产品价格提升共同推动盈利改善。我们看好公司作为功率IDM龙头，不断丰富在BCD、CMOS、存储等各类工艺制造能力，带来长期业务增长潜力。给予目标价87.51元，维持“买入”评级。
　　1H26：IDM业务推动收入保持较快增长，毛利率稳健修复
　　1）产品与方案收入34.93亿元（yoy +23.18%），占比56.99%（yoy+2.65pct），毛利率22.91%（yoy+1.07pct），其中泛新能源、智能终端、家电、工业设备、新兴领域，分别占37%/22%/21%/12%/8%；2）制造与服务收入25.02亿元（yoy +11.72%），占比40.83%（yoy-2.09pct），毛利率32.35%（yoy+1.22pct）。公司业绩同比增长，主要系半导体市场景气上行，公司订单充足，产能利用率接近满载，部分产品价格调整综合推动。1H26公司实现归母净利润7.22亿元（yoy+113.23%），扣除投资带来的2.2亿公允价值收益等，1H26公司扣非归母净利润达到4.14亿元（yoy+51.48%）。
　　增长引擎1：功率半导体行业进入价格上行周期
　　需求端，得益于AI对功率半导体需求持续拉动，以及传统下游的补库共振，功率需求景气度持续向上。供给端，AI相关需求持续抬升对8英寸成熟制程产能占用，挤压传统应用领域的可用产能，且功率半导体公司过去两年受制于竞争激烈暂未有大规模产能扩产计划和资金支持。行业供需格局持续向好，原厂订单交期持续延长，下游供需紧张，行业开启涨价周期，有望带动公司盈利能力改善。此外，在AI服务器领域，公司围绕DrMos功率模块、多相电源控制器、板级POL、硅基及第三代半导体器件等产品进行布局，持续拓展算力基础设施市场。
　　增长引擎2：代工产能紧缺，公司多工艺平台全面铺开
　　公司拥有涵盖晶圆制造、封装测试及掩模制造的一体化服务能力，覆盖BCD、CMOS/Analog、HV、Mixed-Signal、e-NVM、MEMS等特色工艺平台以及面板级先进封装。1）公司已形成1.8-1200V全电压较完整的BCD工艺平台和稳定的客户基础，BCD工艺技术壁垒和客户认证壁垒更高，行业产能供给弹性相对有限。2）公司重点布局MEMS、光芯片业务，并拓展存储类客户。在行业代工产能趋紧阶段，公司参股润鹏12英寸深圳产线持续扩产，结合自身多工艺平台能力，有望持续受益新客户导入和代工价格提升。
　　盈利预测与估值
　　受益于成熟半导体周期逐步复苏，以及公司在多工艺平台全面铺开，我们基本维持26/27/28年公司营业收入预测134.6/170.9/210.3亿元，同比增长21.7/27.0/23.1%；基本维持26/27/28年归母净利润预测12.8/18.1/25.3亿元，同比增长94.0/40.9/39.8%。我们给予公司27年19.58元BPS，给予4.5x 2027EPB（较wind一致预期可比公司平均的4.1x溢价10%），主要系看好12英寸、BCD领先优势以及率先复苏，目标价至87.51元（前值81.02元，基于4.1x 2026EPB），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产品价格下行风险，新技术及产品研发不达预期。