本报告导读：
　　公司全面布局AI算力系统散热产品，后续订单有望持续突破。同时其针对高性能石墨、VC及TIM持续升级，消费电子散热单机价值量有望提升。
　　投资要点：
　　首次覆盖给予增持评级，目标价175.93元。我们预计公司2026-2028年营收为16.13/28.79/48.08亿元，分别同比增长73.8%/78.5%/67.0%；预计2026-2028年归母净利润为2.33/5.01/7.59亿元，同比增速分别为286.8%/114.8%/51.6%，对应EPS为2.00/4.31/6.53元。综合考虑PE和PB估值结果，取两种估值方法结论的平均值，给予其目标价为175.93元（对应2027年PE 40.82X），首次覆盖给予增持评级。
　　全面布局AI算力系统散热产品，后续订单有望持续突破。公司AI算力系统散热产品已覆盖石墨烯TIM、VC、TEC、液冷板、风冷及液冷模组等多个环节。2026年6月，公司成功中标某CSP客户液冷产品订单，目前已取得正式订单并按照月度滚动下单形式交付，项目有序推进；同时公司积极推进与CSP、服务器、光模块、GPU客户及其OEM厂商的业务合作，部分项目已进入送样、小批量送货及量产阶段。
　　高性能石墨、VC及TIM持续升级，消费电子散热单机价值量有望提升。随着端侧AI算力提升带来更高散热需求，公司正与头部手机消费电子客户紧密合作，推动散热方案由石墨膜向VC、TIM等高端方案升级，由普通石墨膜向高性能石墨膜升级，并进一步向“TIM+VC/热管+石墨膜”复合散热方案演进。我们认为，AI手机等高性能终端加速渗透，有望推动公司由单一材料供应向多产品复合热管理方案延伸，持续提升单机价值量。
　　公司持续加码AI算力散热产能建设，交付能力有望进一步提升。目前东莞基地已布局液冷模组、石墨烯TIM、VC、Manifold、CDU管道等产线，并新增租赁1万余平方米厂房扩充AI散热产能；海外方面，越南思泉已取得3万平方米土地，约7.5万平方米厂房主体工程基本完成。随着东莞及越南产能逐步释放，公司AI服务器液冷及高端热管理产品的交付能力有望进一步提升。
　　风险提示。中美贸易摩擦的不确定性；新客户导入不及预期的风险