核心观点
　　公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业总收入56.37亿元，同比+40.24%；归母净利润6.90亿元，同比+15.85%；扣非归母净利润5.84亿元，同比-2.57%。单Q2收入、归母净利润及扣非归母净利润分别同比+45.91%、+43.72%和+13.29%，经营趋势明显改善。智能终端出海延续高增，支付流水同比增长超46%；全球牌照矩阵持续完善，支付大模型及“鲁班”智能体初步形成商业闭环，后续增值服务渗透率提升值得期待。公司提前锁定存储芯片库存及采购价格，短期对经营性现金流形成扰动，但有助于保障订单稳定交付、增强成本管控能力，后续伴随原材料成本压力缓解，盈利能力有望逐步修复，维持“买入”评级。
　　事件
　　8月25日，公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业总收入56.37亿元，同比+40.24%；归母净利润6.90亿元，同比+15.85%；扣非归母净利润5.84亿元，同比-2.57%。
　　简评
　　公司收入延续高速增长，单Q2利润表现超预期。2026H1公司营业总收入同比增长40.24%，归母净利润同比增长15.85%，扣非归母净利润同比下降2.57%；单Q2实现营业总收入30.98亿元，同比+45.91%，归母净利润4.09亿元，同比+43.72%，扣非归母净利润2.96亿元，同比+13.29%，扣非利润恢复双位数增长。归母与扣非利润增速差异主要来自持有金融资产产生的公允价值变动收益，上半年非经常性损益净额约1.06亿元。经营活动现金流净额为-10.58亿元，主要由于公司为提前锁定存储芯片库存和价格而增加采购付款
　　智能终端业务依托海外市场扩张实现高增长，存储芯片涨价阶段性压制盈利能力。2026H1智能终端集群实现营业总收入30.85亿元，同比+62.50%，其中数字支付终端收入同比增长超75%；公司各类终端销量合计超过450万台，智能POS出货量突破200万台。海外业务收入占智能终端集群收入近85%，欧美地区出货量及收入同比增长80%，拉美地区收入同比增长近120%。公司上半年境外收入达到26.08亿元，同比+79.29%，占总收入比例由36.19%提升至46.27%。存储芯片涨价对主要产品毛利影响超过2.5亿元，对毛利率影响约8 pct，智能终端集群毛利率同比下降4.08pct至30.00%。供应链成本对公司利润造成短期扰动，公司全球化渠道、本地运营和供应链管理能力仍在推动终端份额持续提升。与此同时，公司提前锁定存储芯片库存和价格，成效逐步凸显。后续若芯片价格及产品结构改善，终端业务利润弹性有望逐步释放。
　　支付流水实现显著增长，市场份额与商户质量提升。2026H1公司支付交易服务规模超过1.5万亿元，同比+46%以上，其中扫码交易笔数同比增长超150%，扫码交易金额同比增长超70%，月流水50万元以上商户交易金额同比增长近70%。公司与超过340家银行开展合作，联合收单流水超过7500亿元，同比接近+70%，占总流水比例约50%。同期商户运营及增值服务收入为19.87亿元，同比+22.74%。随着公司商户结构持续优化、生态合作不断深化，收单业务的规模壁垒与综合竞争力进一步提升。
　　全球牌照网络持续完善，跨境支付有望成为支付业务第二增长曲线。公司已取得美国MSB、香港MSO牌照，并通过投资Debia获得新加坡及马来西亚相关支付资质，牌照网络由境内收单向海外收单、跨境转账和国际汇款延伸。截至2026年6月，Debia支持35种以上支付方式，已服务超过千家海外商户，覆盖餐饮、零售、教育及医疗美容等行业。公司在全球支付终端市场已经形成较强的客户、渠道和本地服务基础，后续有望将国内积累的商户运营、SaaS及AI能力与海外持牌清结算能力结合，推动业务模式从终端销售向“终端+收单+数字化服务”升级。
　　AI模型和应用层均已形成初步收费模式，海量商户与支付流水构成差异化落地基础。2026H1公司为超过670万活跃商户提供经营及金融科技服务，实现增值服务收入5.25亿元，其中经营类增值服务收入3.55亿元。模型层面，公司与阿里云共建支付专属大模型，上半年Token单日调用峰值突破350亿，在金融垂类模型中已形成较大规模的生产调用，并形成SaaS订阅、私有化部署和定制化开发三类收费模式。应用层面，公司5月底发布面向商户的“鲁班”智能体，已完成数十万商户推广接入，覆盖经营日报、营收分析、库存盘点、员工管理及营销素材生成等高频场景，后续计划向国内百万级活跃商户扩展并推出海外版本。“鲁班”拟采用“算元”Token包标准化计价，公司由模型调用收费向商户经营增值收费延伸，AI商业化路径逐渐清晰。
　　投资建议：公司2026H1收入与单Q2利润表现亮眼，智能终端全球化、支付流水份额提升构成基本盘，海外牌照和AI商户服务有望打开中长期成长空间。公司提前锁定存储芯片库存及采购价格，短期对经营性现金流形成扰动，但有助于保障订单稳定交付、增强成本管控能力，后续伴随原材料成本压力缓解，盈利能力有望逐步修复。基于上游原材料涨价以及公司市场集中度持续提升的考量，我们对公司全年业绩预期进行调整。原预计公司2026—2028年营业收入分别为115.74、134.21、149.61亿元，归母净利润分别为11.38、14