核心结论
　　收入保持韧性，酒管驱动结构优化，盈利稳步提升。公司26Q2收入49.87亿元，同比增长6.8%；26H1收入99.93亿元，同比增长10.5%。核心OTA26H1收入43.44亿元，同比增长8.4%。其中，住宿预订收入14.81亿元，同比增长8.0%，受ADR提升、间夜量增长及高星酒店占比提升带动；交通票务收入18.38亿元，同比下降2.3%，主要受燃油附加费上涨、机票价格高企影响；其他业务收入10.25亿元，同比增长35.7%，酒店管理业务是主要增量；度假业务收入6.43亿元，同比下降2.9%。盈利端，26Q2经调整净利润8.51亿元，同比增长9.8%，净利率17.1%；26H1经调整净利润17.92亿元，同比增长14.6%。
　　运营层面用户基本盘保持稳固，增长重心逐步由用户规模扩张转向单用户价值提升。26Q2平均月付费用户4370万，同比下降5.8%，但过去12个月年付费用户仍达2.54亿，同比增长0.9%，12个月ARPU同比增长约10%。下沉市场基本盘稳定，非一线城市用户占比超87%，独立App五一前DAU突破500万。供给端持续扩张，截至年中在营酒店超3500家、筹备中超2000家；同时公司完成对嘀嗒出行约88.74%股权收购，进一步补齐中短途出行场景。
　　核心OTA提质，酒管与国际业务驱动平台化升级。短期行业仍受油价波动、极端天气及行业监管等因素扰动，26Q3核心OTA增速或阶段性放缓；但中长期看，公司增长逻辑正由单一OTA流量扩张，升级为“核心OTA提质+酒管第二增长曲线+国际业务扩张+短途生态补齐”的综合平台模式。酒店管理业务有望延续较快扩张，出境业务收入贡献预计年底提升至约9%，叠加AI持续赋能运营效率，公司业务结构与增长来源进一步多元化，中长期成长路径清晰。我们预计公司2026~2028年EPS为1.31/1.52/1.72元，维持“买入”评级。
　　风险提示：旅游需求不及预期；竞争及监管风险；酒管扩张及并购整合风险。