核心观点：复产预期落空，矿价表现承压
　　本周连铁冲高回落，01合约周环比下跌1.24%。部分钢厂提前开始节前补库支撑后半周港口现货成交转好，但基差表现仍然偏弱，01合约基差8，较上周收窄8。周内盘面交易主线由海运费支撑转换至“旺季”钢厂不复产的需求压力。消息面，周初力拓和FMG长协相关“小作文”扰动较多，但尚未有可靠渠道验证真伪，我们仍然建议不主动交易相关消息，继续以跟踪为主。海运费方面，长短途运价再次开始劈叉，周内C5海运费环比下跌0.95美金、C3海运费上涨1.31美金，折算进口成本分别下降7.2元、上涨9.9元。
　　基本面来看，供应端，上周全球发运上周全球发运3358万吨，环比下降213万吨，同比增加602万吨，各地发运均有小幅回落，同比维持偏高水平；45港铁矿石到港量为2624万吨，环比增加833万吨，后两周到港均值约2605万吨。需求端，本周钢厂日均铁水产量236.29万吨，环比下降0.53万吨，同比下降4.25万吨，钢厂盈利率7.79%，环比下降22.51%，焦炭五轮提涨后钢厂亏损加剧、铁水微降。SMM本周高炉检修影响量138.34万吨，环比增加2.36万吨，折日均铁水产量下降0.34万吨、下周铁水日均预期回升0.81万吨。库存方面，本周45港库存16233万吨，环比下降82万吨，同比增加2383万吨，压港维持高位，港口总库存延续微降态势；钢厂进口矿库存9044万吨，环比增加141万吨，库销比31.13，环比增加0.45，节前钢厂陆续开启补库，钢厂缓慢增加。
　　综合来看，中长期铁矿依旧是供应过剩格局，大方向维持偏空判断。短期节奏与核心驱动仍在海运费，有三个因素有望刺激海运费回落：发运下降、燃料价格下跌、压港下降。短期可重点关注第三点天气影响消退后压港能否下降、释放部分运力。我们认为目前铁矿空头策略处在左侧向右侧确认的关键阶段，虽然暂未看到长途海运费下跌，但周初盘面上涨、基差大幅收窄，10合约升水仓单，说明现货跟涨乏力，盘面更多在定价"小作文"情绪及运费抬升带来的进口成本上行预期，10月或有右侧机会兑现，一是发运下降后海运费回落概率增加，二是9月验证下游需求成色后，需求端指向有望更加明确。