核心观点：镍
　　 【行情复盘】
　　沪镍主力合约NI2610收于122040元/吨，-1.64%。
　　 【重要资讯】
　　据SMM，印尼再度修订镍矿HPM，1.2%镍矿HPM下调45%近日，印度尼西亚能源与矿产资源部（ESDM）发布Kepmen ESDMNo.363.K/MB.01/MEM.B/2026，并于9月15日起生效，修订此前Kepmen ESDMNo.144.K/MB.01/MEM.B/2026确立的镍矿HPM定价公式。本次修订主要下调低品位湿法矿的镍修正系数（CF）及钴系数。本次调整有助于缩小HPM与市场价格之间的价差，并减轻低品位湿法矿山的税费负担。由于实际市场价格此前已低于原HPM，本次调整对HPAL冶炼厂实际原料采购成本的影响预计有限。
　　据SMM，印尼9月下半月镍HMA进一步下调。2026年9月下半月镍HMA为16,698.00美元/吨，较9月上半月的16,733.33美元/吨下降35.33美元/吨，降幅0.21%；钴HMA为52,704.33美元/吨，铁矿HMA为1.47美元/吨，铬矿HMA为6.37美元/吨。
　　 【市场逻辑】
　　加息预期升温有色普调，镍自身供需驱动偏弱，重心下移。印尼仍将坚持一年一次配额审批，今年增补配额仍未完全审核。供应来看，印尼镍矿HMA9月下半月重心小幅下移，菲律宾矿端供应增加，印尼镍生铁供应改善，我国镍生铁产量则有波动，近期辅料价格上涨，NPI利润承压，而印尼因厄尔尼诺镍产区水电供应扰动，我国精炼镍8-9月供应连续下滑边际压力有减弱，印尼8-9月MHP、高冰镍等中间品供应也在有所收缩。需求端方面，不锈钢产量9月则微有收缩，库存增长放缓。硫酸镍需求偏淡重心缓降，其它需求偏稳。国外精炼镍在27万吨附近回升，国内期货库存偏高波动。
　　 【交易策略】
　　美通胀数据提振美联储加息交易几近充分计价，地缘及高油价带来反复扰动，有色分化镍加速，空头平仓令镍价脱离盘中低点，印尼HPM二次修订利于湿法矿税负，镍矿配额增补审核仍未完成，而印尼WBN获配额则即将恢复生产，印尼镍产区因厄尔尼诺已有湿法项目受到影响，我国精炼镍、印尼中间品供应在8月-9月预计均有收缩减产，9月下半月镍矿基准价小幅下调，而硫磺价格松动成本支持转弱，不锈钢旺季表现偏淡对原料端负反馈供需博弈，三元需求提振动力不足，LME库存回升。镍价偏弱，上方继续关注12.8-13万元，下方关注12-12.2万元附近，美元走势及行业驱动共振，短线考虑牛市价差。
　　风险提示：上行风险：减产超预期，美元下行，印尼供应端扰动下行风险：需求旺季不旺。
　　核心观点：不锈钢
　　【行情复盘】
　　不锈钢主力合约SS2611收于13,535元/吨，+0%。
　　 【重要资讯】
　　据Mysteel，9月16日江苏无锡304冷轧2.0mm价格：张浦14600，涨100；太钢天管14800，平；甬金四尺14400，涨100；德龙14000，涨50；宏旺14200，涨100。
　　据Mysteel，2026年9月10日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存115.14万吨，周环比下降0.55%，在经历连续四周累库后，本周库存转降。其中冷轧不锈钢库存总量63.49万吨，周环比下降1.29%；热轧不锈钢库存总量51.65万吨，周环比上升0.37%。分系别来看，200系、300系和400系库存均有所下降。
　　【市场逻辑】
　　不锈钢当前核心矛盾在于成本支撑预期的变化，宏观逆风叠加成本支撑松动重心下移。高镍生铁市场继续走弱，钢厂采购意向持续下压，多数钢厂库存充裕，无意大规模补库；Mysteel统计显示，2026年8月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量372.08万吨，环比增加14.32万吨，增幅4%。其中300系增幅显著。9月预估排产364.73万吨，环比减少1.98%，同比增加6.44%。具体来看，200系和400系排产环比均有所减少，300系基本持平。需求端有待逐渐淡旺转换。库存方面，最新Mysteel数据显示115.14万吨，周环比下降0.55%，全系别微降库。期货库存来看近期降至7万吨附近，波动下滑。
　　 【交易策略】
　　不锈钢脱离盘中低点，近期高镍生铁交投走弱重心下移最新成交价去至1045元/镍点，钢厂亏损叠加不锈钢行情疲软，下游采购意向持续下压原料，成本支撑走弱，而最新现货库存全系别有所降库，不锈钢9月排产300系持平，近期又有减产消息出现，旺季当前情况仍显偏弱，刚需为主，价格滞跌后略有活跃。不锈钢短线整理暂延续，下方关注13400-13600附近支撑力度，上方暂观14200-14500附近，继续关注原料端变动，及现货需求改善程度。。
　　风险提示：上行风险：减产超预期，美元下行，印尼供应端扰动下行风险：需求旺季不旺。