事件：涪陵电力发布2026年中报。上半年公司实现营业收入13.01亿元，同比-8.17%/-1.16亿元，归母净利润2.07亿元，同比+23.91%/+0.40亿元；单二季度公司实现营业收入6.55亿元，同比-7.48%/-0.53亿元，归母净利润0.78亿元，同比+1.85%/+0.01亿元。截至上半年末，公司资产负债率与有息负债率分别为11.10%和0.19%。此外，公司拟进行中期利润分配，规划派发现金红利约5378万元，占当期归母净利润的26%。结合经营数据我们点评如下：
　　点评：信用减值冲回抬升业绩，节能业务稳步开拓。上半年公司实现经营性现金流3.99亿元，同比+34.81%，主要因支付购电费减少所致，此外一季度公司收到节能效益款亦有所增加；上半年公司利润总额同比提升3543万元，主要因应收长账龄款项回款压降坏账准备计提，期内信用减值冲回450万元（去年同期为计提减值损失2930万元）。边际上，公司已提前竣工河南周口项目，安徽项目持续推进中（项目规划总投资4.88亿元、预期收益7.90亿元，公司投资及收益占比超50%）；公司亦与省电力公司、省综合能源公司联动，推进重点区域项目前期工作，“共同投资+自有投资”的安徽模式有望调动地方电网投资积极性，拓展公司业务空间。
　　背靠国网体系，业务空间有望扩展。7月公司发布公告，国网综能正在筹划股份划转，本次划转完成后，国网综能将直接持有公司41.65%股权并成为公司控股股东。同月公司亦发布高管聘任公告，再次引入具有集团储能、新能源从业背景的专业人才。公司此前已明确将新型储能作为培育方向，提出积极布局多维业务，打造第二增长曲线。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.63、6.81、7.74亿元，分别同比+43.3%、+20.9%、+13.6%，对应9月14日收盘价PE估值分别为25.0x、20.6x、18.2x。
　　风险提示：项目进度不及预期，电量增长不及预期，市场竞争加剧，宏观经济波动等。