核心观点
　　事件：公司发布26H1中报，上半年实现收入8.13亿（+1.51%），归母净利-1.29亿（同比减亏24.77%），扣非净利-1.69亿（同比减亏7.47%）；其中Q2单季度实现收入4.48亿（+2.55%），归母净利-0.31亿（同比减亏55.71%），扣非净利0.41亿（同比减亏45.01%）。
　　费用控制良好，导致利润亏损收窄。上半年公司整体毛利率为54.76%，同比下降4.57pct；上半年期间费用率为77.08%，同比下降10.80pct。其中销售、管理和研发费用率分别为35.75%、8.91%和31.49%，同比分别下降5.96pct、2.32pct和3.34pct。公司费用控制成效明显，叠加Q2毛利率改善，推动利润端减亏幅度扩大。
　　 AI安全订单加速落地，双产品矩阵持续完善。上半年公司AI安全相关订单额达1.17亿元，产品及解决方案已在政府、运营商、金融、能源等六大行业实现规模化落地，其中运营商行业AI安全签单额同比增长超300%。公司以风云卫赋能安全运营，以清风卫覆盖大模型和智能体安全评估、运行防护及监测响应，形成从“AI赋能安全”到“AI自身安全”的完整产品体系。我们认为，AI安全订单已经形成一定规模，随着项目交付和收入确认推进，有望逐步成为公司新的增长支撑。
　　数据安全签单保持高增，产品优势进一步巩固。上半年公司数据安全签单额同比增长超70%，数据泄露防护系统DLP在IDC相关市场报告中蝉联第一。公司围绕数据安全治理与可信数据空间两条主线，完成分类分级、监测预警、数据资产识别等智能体升级，并以可信连接器构建数据流转安全体系，相关方案已在医疗、政务、公共数据运营、教育及科研等场景落地。公司在数据安全产品及行业客户方面积累深厚，有望受益于数据要素流通和政企数据安全建设需求。
　　盈利预测与投资建议
　　调整收入增速、毛利率和费用率水平，我们预测公司26-28年收入分别为26.74/29.92/32.30亿元（原预测26-27年收入为25.46/28.57亿元）。根据可比公司26年的PS水平，给予公司26年4倍PS，对应目标价为13.19元，维持买入评级。
　　风险提示
　　AI安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧。