核心观点
　　在2024年至今的AI科技浪潮中，以稳健保守著称的养老金机构到底有怎样的投资操作？我们分析了21家欧美养老金2024-2026年2季度美股投资演变，得到以下核心结论：
　　真实的资金流向：卖出防御、买入深跌的可选消费
　　防御板块（日常消费+医疗保健+公用事业）占比下降5.8个百分点，其中主动卖出贡献-4.8个百分点。获大幅主动增持的是可选消费（+9.9个百分点），呈典型的越跌越买逆向投资特征。医疗保健主动减持力度最大（-2.7个百分点）。
　　没有追涨AI——科技仓位上升主要由股价推动
　　信息技术板块占比从27.0%大幅升至34.0%，但主动调仓贡献仅+0.1个百分点；AI核心十股占比从20.1%升至26.2%，但持仓市值涨幅普遍远高于持仓股数增幅。这意味着科技板块在养老金组合中占比的提升，更多是股价上涨行情带来的被动膨胀，而非大举主动加仓。换句话说，不是养老金继续追逐AI，而是AI上涨行情把养老金推到了更高的科技仓位。
　　半导体设备是唯一真加仓环节
　　半导体核心十股持仓市值占比从7.8%升至15.6%，但剔除价格变动后，权重占比下降0.95个百分点，绝对持有量增加，相对配比下降。细分看：计算芯片主动调仓仅+2%，存储+4%，半导体设备主动调仓+23%，是唯一显著主动加仓的AI“卖铲人”环节；光模块-23%，边涨边卖、兑现离场。
　　“没加仓”不等于“不看好”——面对巨大浮盈继续持有，本身就是一次信心投票
　　尽管主动加仓力度小，但面对巨大浮盈，养老金机构整体上没有获利了结，而是选择了继续持有、让盈利奔跑，仅用结构性调仓表达观点。对以稳健增值为目标的长期资金而言，这本身就是对AI基本面的默认投票。真正的风险信号——长期资金系统性离场，截止2026年2季度末并没有出现。
　　风险提示
　　本报告的结论基于对海量持股数据的统计，统计过程中可能存在错误或遗漏，报告中的结论可能失效。