事项：
　　公司发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润14.57/1.31/1.11亿元，同比-10.42%/-15.66%/-27.67%；其中，Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润7.31/0.66/0.53亿元，同比-6.08%/-11.69%/-29.72%。
　　评论：
　　内销需求仍有压力，海外业务稳健增长。26H1公司装饰原纸/木浆贸易业务分别实现收入12.15/2.35亿元，同比-9.96%/-13.64%。分区域看，国内/国外分别实现收入10.40/4.17亿元，同比-16.65%/+10.10%，海外收入占比提升至28.6%。公司持续开拓欧美及新兴市场，海外业务保持较好增长。
　　毛利率同比改善，汇兑损失拖累利润表现。26H1公司实现毛利率15.56%，同比+2.57pct，主要受益于国内业务盈利改善及高毛利海外业务占比提升；其中Q2毛利率13.38%，同比+1.14pct。费用端，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.00%/1.32%/2.84%/0.58%，同比+0.18/-0.16/-0.22/+3.07pct，财务费用增加主要系汇兑损失增加及利息收入减少。综合来看，26H1公司实现归母净利率9.01%，同比-0.56pct。
　　海外拓展持续推进，高分红增强配置价值。公司坚持聚焦中高端装饰原纸，通过产品品质、定制化能力及客户服务优势持续提升海外市场份额，后续海外占比提升有望持续改善收入及利润结构。国内市场方面，当前行业需求仍偏弱、市场竞争仍存；随着环保监管趋严，中小落后产能有望逐步出清，行业集中度有望进一步向头部企业提升。同时，公司马鞍山年产30万吨纸基生产线项目持续推进，为后续品类拓展及中长期成长储备产能。同时，公司2026年中期拟每10股派发现金红利2.00元，合计派现约1.11亿元，占上半年归母净利润比例约85%，延续较高分红水平。
　　盈利预测：内需承压、外销增长，关注盈利修复与高分红价值。华旺科技作为国内中高端装饰原纸龙头，26H1国内需求仍有压力，但海外市场保持增长，产品及区域结构优化带动毛利率同比改善。结合当前经营表现，我们预计26-28年归母净利润为2.83/3.49/4.13亿元，对应PE为16/13/11倍。中长期看，公司产品研发、成本控制及全球化客户布局优势突出，有望持续受益于行业格局优化与海外份额提升；根据可比公司估值，给予公司2026年18XPE，对应目标价9.15元/股，调整为“推荐”评级。
　　风险提示：浆价下行不及预期，市场竞争加剧，下游需求复苏不及预期等