事项：
　　公司发布2026年中报。26H1，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润48.95/2.30/2.26亿元，同比+18.76%/+88.95%/+96.87%。其中，Q2公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润26.15/1.30/1.27亿元，同比+22.62%/+128.86%/+138.03%。
　　评论：
　　湖北基地产能释放，工业包装与日用消费贡献主要增量。26H1公司机制纸销量121.55万吨，同比+23.13%。分产品看，食品包装/日用消费/出版印刷/工业包装/工业配套材料分别实现收入11.08/15.94/4.74/16.13/0.89亿元，同比15.31%/+37.83%/+6.15%/+49.48%/-24.27%，其中工业包装和日用消费增长较快，主要受益于湖北基地新增产线投产及产能释放。
　　规模效应叠加成本改善，盈利能力明显修复。26H1公司毛利率10.19%，同比+1.99pct，主要受益于新增产能释放摊薄单位固定成本、产品结构优化及成本精细化管控。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/1.22%/1.82%/1.98%，同比+0.08/+0.08/+0.70/-0.26pct，其中研发费用率提升主要系湖北基地新产线投产后，公司加大新型特种纸品类研发投入。综合来看，公司26H1归母净利率4.70%，同比+1.74pct，盈利能力改善明显。
　　浆纸一体化持续推进，中长期成本优势有望强化。目前，湖北基地5条工业包装纸产线已全部达产，工业包装纸总产能达到105万吨；江西PM19及湖北PM25已投产，PM22工业包装纸产线、江西60万吨化学浆项目及九江码头项目公司预计于2027年上半年完工投产。随着后续60万吨化学浆项目落地，公司木浆自给能力有望进一步提升，浆纸一体化布局持续完善，成本与规模优势有望进一步强化。
　　投资建议：新增产能持续释放，盈利修复趋势明确。26H1公司收入保持较快增长，湖北基地新增产能释放带动工业包装及日用消费材料快速增长，同时规模效应与成本管控推动盈利能力明显改善。展望后续，随着PM22等新产线投产及60万吨化学浆项目逐步落地，公司产销量仍具增长空间，浆纸一体化布局亦有望进一步强化成本优势。中长期看，公司产品矩阵持续完善，工业包装等新品类占比提升，有望进一步打开成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.64/5.89/6.74亿元（26-28年前值为4.35/5.76/6.84亿元），对应PE为14/11/10X。考虑到公司新产线投放，参考可比公司估值，给予公司2026年18XPE，对应目标价17.56元，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅波动，产能爬坡不及预期，行业竞争加剧等