事件：公司公布2026年半年报。公司公布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入28.06亿元，同比增长28.15%；归母净利润3.08亿元，同比增长3.45%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长4.83%。2026年第二季度，公司实现营收16.11亿元，同比增长37.75%，环比增长34.91%；归母净利润1.87亿元，同比增长3.35%，环比增长53.43%。
　　铬盐出货量创新高，金属铬销量翻倍增长。上半年含铬业务折重铬酸钠产量约17.60万吨，同比提升约23%，在剔除大客户交付及收入确认延迟影响后，当期产销基本平衡，均创公司成立以来新高。金属铬产品销量约1.17万吨，同比提升约115%，以销售当量计算已成为全球最大金属铬生产商。超细氢氧化铝微粉销量首次突破3万吨，同比提升约52%；高纯元明粉销量约8万吨，同比提升约23%，均创历史峰值，副产物综合利用成果显著。价格方面，重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、超细氢氧化铝、铬基冶金材料的销售均价分别为9251.90元/吨（同比-6.43%）、21406.86元/吨（同比+3.22%）、11231.90元/吨（同比+1.60%）、3429.97元/吨（-11.08%）和24362.68元/吨（同比-30.57%）。
　　原材料成本上涨压制毛利率，Q2盈利能力环比改善。2026年上半年公司综合毛利率为25.09%，同比下降3.73个百分点；净利率为11.02%，同比下降2.54个百分点，主要系国际地缘冲突导致硫磺等输入性原材料价格大幅抬升，而公司受部分重点客户商务合作模式及市场议价因素影响，未对原料涨价带来的成本影响进行充分传导。从单季度看，Q2净利率为11.62%，环比提升1.42个百分点，呈边际改善趋势。上半年加权平均净资产收益率为7.71%，同比下降1.3个百分点。经营活动现金流净额为-1.27亿元，上年同期为313.94万元；资产负债率37.56%，同比增加2.40个百分点。
　　金属铬二期项目主体完工，铁-铬液流储能电站完成初步调试。金属铬技改扩产项目设计产能由1.2万吨/年提升至3万吨/年，当前正处于分步调试爬坡中，力争2027年全线达产，已与下游特钢、航材、靶材企业签订订单，并与BE产业链客户深化合作，近期签订的执行约束力采购合同金额较2025年大幅增长。重庆民丰新生产线预计于2027年四季度投产，投产后将为副产品提供低成本保供原料。公司铁-铬液流储能电站二期装置（250Kw/1Mwh）已完成初步调试，预计9月底完成全部调试工作。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.59亿元、9.63亿元、11.60亿元，对应PE分别为33.1倍、29.5倍、24.5倍。公司作为全球最大的金属铬生产商，金属铬销量持续高增，三基地协同效应逐步显现，金属铬二期项目投产后高端产品占比有望提升，成长路径清晰。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：铬铁矿价格波动风险；下游行业周期性波动风险；安全生产风险；汇率变动风险；应收账款回收风险。