事件：2026年8月27日，闰土股份发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为35.85亿元，同比增长32.49%；归母净利润为6.27亿元，同比上升318.68%；扣非归母净利润为4.71亿元，同比上升253.38%。对应公司2Q26营收为19.03亿元，环比上升13.10%；归母净利润为4.43亿元，环比上升141.15%。
　　点评：染料行业景气度回升，公司业绩同比高增。1H26公司染料/助剂/其他化工原料/其他业务的营业收入分别为26.61/0.64/6.76/1.84亿元，同比变化分别为+48.30%/-30.90%/+9.73%/-9.28%；毛利率分别为26.52%/12.87%/34.89%/30.67%，较上年同期分别上升了9.04/10.55/9.51/2.62个百分点。我们认为公司业绩高增的主要原因在于染料行业景气度回升，产品价格上涨。根据百川盈孚数据显示，截至2026年上半年底，分散染料/活性染料价格分别为25/31元/公斤，较年初上涨47.06%/40.91%。
　　费用方面，公司销售费用率为0.47%，较上年同期下降了0.12个百分点；财务费用率为-0.05%，较上年同期下降了0.03个百分点；管理费用率为4.47%，较上年同期下降了1.71个百分点；研发费用率为5.51%，较上年同期上升了0.59个百分点。
　　现金流方面，1H26经营性活动产生的现金流净额为6.30亿元，同比上升46.58%；投资活动产生的现金流净额为-3.09亿元，同比下降7.38%；筹资活动产生的现金流净额为0.68亿元，同比上升134.03%。期末现金及等价物余额为13.67亿元，同比上升24.29%。应收账款同比上升39.79%，应收账款周转率有所上升，从2025年同期的2.33次上升到2.58次；存货同比下降9.06%，存货周转率有所上升，从2025年同期的1.35次上升到1.73次。
　　公司延伸自身产业链，构筑成本优势。根据公司2026年半年报披露，公司持续深耕“后向一体化”战略，向上延伸产业链，完善产业链，降低生产成本，避免染料中间体价格波动对公司经营的影响，增强公司抗市场风险的能力。公司已构建从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料的完整产业链体系，染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料11.8万吨、活性染料10万吨，产品市场占有率稳居国内前二位，同时配套保险粉、烧碱、双氧水、氯化苯类、硝基氯苯类、还原物等化工原料产能，产业链协同优势显著。我们看好公司产业链一体化优势，将降低原材料价格波动对公司带来的影响。
　　投资建议：我们预计闰土股份2026-2028年收入分别为69.03/78.39/85.09亿元，同比增长20.5%/13.6%/8.5%，归母净利润分别为9.95/11.36/14.57亿元，同比增长48.7%/14.1%/28.3%，对应EPS分别为0.89/1.01/1.30元。结合公司9月9日收盘价，对应PE分别为14.2/12.4/9.7倍。我们看好公司产业链一体化优势，将降低原材料价格波动对公司带来的影响，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险