[每日精选]
　　铜：非美国地区现货偏紧，铜价偏强运行
　　近期非美国地区铜库存继续去化，强化市场对非美地区供应紧张的担忧，昨日铜价偏强运行。当前铜价的主要矛盾在于美铜关税预期背景下的全球库存流动性收紧，美国占据了全球铜显性库存中超过70%的份额，与其短期产业实际需求严重不匹配，而非美国地区库存及现货偏紧，使得价格被动上涨抑制需求释放。我们认为上述矛盾的化解可从两个角度考虑：一是非美国地区库存降低至极低水平，现货大幅升水使得美国虹吸效应减弱，如8月下旬演绎的LME铜现货大幅升水吸引交仓、缓和挤仓风险；二是美国铜进口关税政策提前落地或落空，那么美国的铜在高库存压力下或出现折价，CL价差将无法再吸引套利商将铜运送至美国。基本面来看，铜矿、废铜原料偏紧格局不变，且逐步传导至锭端，8月电解铜产量同比继续维持降幅；需求端在铜价重心维持高位背景下，下游追高意愿不足，临近旺季需求改善程度有限。宏观层面，美债利率维持高位压制金属估值。总的来说，在美铜关税政策未有明确落地/落空预期之前，非美地区库存偏紧问题或难缓和，建议关注美铜关税政策以及海外货币政策预期变化。
　　原油：地缘难解，油价高位
　　当前原油市场处于地缘冲突升级与宏观压制交织的高波动阶段，建议以观望为主，警惕双向风险。地缘方面，美伊军事对抗烈度持续上升，美军首次将伊朗油轮纳入打击目标，9月5日哈尔克岛附近油轮遇袭事件进一步加剧供应中断担忧，霍尔木兹海峡通航环境面临较大不确定性，对油价形成较强支撑；但需警惕冲突缓和时地缘溢价的快速回吐。供需层面，海峡通航量偏低制约亚洲炼厂开工负荷，叠加传统燃油消费旺季临近尾声，需求端驱动或逐步转弱。宏观层面，美联储鹰派信号强化9月加息预期，美元走强将对油价形成阶段性扰动。操作上，当前价位已充分定价地缘风险，单边追涨摸顶均面临较大风险，可关注SC与外盘分化及月差结构交易机会，轻仓操作。
　　铁矿石：负反馈兑现，矿价承压运行
　　昨日连铁主力合约震荡上行，主因海运费推涨以及消息影响。消息方面，由于海运费大幅上涨，乌西米纳斯公司暂停了位于米纳斯吉拉斯州的部分采矿设施的运营，约影响周发运17-20万吨。影响不大，但值得注意的是当前海运费高位下小矿山的承接力度转差。海运费继续上行，昨日C5航线1.7美元/吨，C3航线+1.11美元/吨。基本面来看，9月铁矿石市场预计将处于供给增长、需求边际修复有限、成本支撑与高库存博弈的格局。供给端方面，本期全球发运环比回升，澳巴及非主流发运均环比增长，国内到港因台风影响大幅下滑，根据发运推算，后续到港中枢将边际增加；需求端来看，本周铁水产量仍维持236万吨附近，钢厂盈利率继续转差，短期碳元素侵蚀钢厂利润，钢厂复产延期且仍有检修增加，需求端边际仍有转弱趋势。成本端，中东局势常态化支撑油价与海运成本，海运费维持高位，为矿价提供支撑；综合来看，铁矿在终端需求改善预期、海运费高位下获支撑，但价格向上高度受制于铁水复产延期以及供应压力。中长期铁矿供应压力依旧较大，供需偏宽松格局或继续维持。短期铁矿缺乏相应驱动，主力合约运行区间参考690-740元/吨。中长期，01合约逢高布局空单为主。
　　豆油：国内旺季不旺，基差有小幅下跌可能
　　豆油方面，美国豆油自身方面来看，美国大豆产区高温干旱，USDA仍有下调美国大豆单产的可能，支撑CBOT豆油走势。国内方面，近期工厂豆油库存重新增加，对基差报价有一定拖累，海关数据显示，8月进口大豆进口总量为1214.14万吨，环比增加5.79%。9月份大豆进口量估计在1000万吨附近，10月估计在900万吨左右。当前工厂开机率依旧维持较高水平，不过，基于现阶段旺季不旺的特征，工厂豆油库存快速减少的概率在下降，基差报价短期内有小幅下跌的可能