2026H1在CDMO业务阶段性承压的背景下，公司通过加速非沙坦类原料药放量、推动制剂业务扭亏为盈、以及并表高纯溶剂新业务，收入实现了持续增长。我们看好公司非沙坦类原料药、制剂及高纯溶剂三大业务的成长潜力，CDMO业务在新客户、新需求、新订单推动下，有望实现恢复。
　　业绩表现：2026年H1收入稳健增长，利润端短期承压
　　2026年上半年，公司实现营业收入20.11亿元（YOY+13.23%），归母净利润1.04亿元（YOY-32.12%），扣非后归母净利润1.02亿元（YOY-27.93%）。利润下滑主要受CDMO业务收入下降及部分原料药产品市场价格下行等因素影响。
　　分季度看，2026Q2，公司实现营业收入11.99亿元（YOY+17.97%），归母净利润0.62亿元（YOY-7.74%），扣非后归母净利润0.6亿元（YOY+2.18%）。
　　成长能力：非沙坦API、制剂与高纯溶剂业务接力增长，CDMO业务短期承压
　　仿制药原料药和中间体：销量驱动增长，非沙坦类表现亮眼。2026年上半年，公司API业务实现收入13.73亿元，同比增长21.36%。其中，沙坦类产品实现收入8.17亿元，收入同比增长13.40%，销量同比增长21.15%，显示出较强的市场地位和销量韧性。非沙坦类原料药及中间体保持快速放量，实现收入5.56亿元，同比增长35.34%，销量同比大幅增长44.93%，产品结构持续优化。
　　CDMO原料药及中间体业务：阶段性波动，对业绩形成拖累。2026年上半年，公司CDMO业务实现收入1.04亿元，同比大幅下降58.61%。CDMO业务具有项目制特征，受各项目所处研发阶段、商业化推进节奏及客户采购周期的综合影响。2026H1公司开发触达新客户180余家，实现商业化生产项目10个，在研创新药中间体及专利原料药项目11个，并持续推进潜在项目开发和不同阶段项目转化，我们看好公司CDMO业务在新客户、新需求、新订单推动下，有望实现恢复增长。
　　制剂业务：高速放量，首期实现盈利。2026年上半年，公司制剂业务实现收入2.80亿元，同比增长56.30%，销量同比增长62.27%，制剂业务首期实现盈利，经营效益明显改善。截至2026H1，公司累计获批48个品种（76个品规），产品管线持续丰富。随着集采续采中标产品（涉及20个品种）于二季度开始执行，以及院外渠道的持续拓展，我们预计2026年制剂业务将继续保持高速增长。
　　高纯溶剂业务：收购星可高纯，开启新增长曲线。2026H1，公司完成对上海星可高纯溶剂有限公司84.82%股权的收购并实现并表。该业务在2026年上半年贡献收入2.07亿元，同比增长26.87%。通过本次收购，公司切入应用于生物医药、新材料等领域的高纯化学品赛道，进一步丰富业务结构。我们看好公司利用自身产能和成本优势与星可高纯的客户渠道相结合，发挥协同效应，带来新的业绩增量。
　　盈利能力：毛利率阶段性承压，费用率管控良好
　　2026年上半年公司销售净利率为5.20%，同比下降4.34pct。销售毛利率为30.14%，同比下降8.09pct。分业务看，仿制药原料药及中间体毛利率为27.36%（同比-4.70pct）；CDMO毛利率为46.99%（同比-7.35pct）；制剂毛利率为52.23%（同比-5.96pct）。毛利率下滑主要受CDMO业务收入下降及部分产品价格下行影响。费用端看，2026年上半年销售费用率为4.16%（同比下降0.25pct），管理费用率为9.65%（同比下降0.29pct），研发费用率为6.21%（同比下降0.9pct），显示出良好的费用管控能力。财务费用率因汇兑损失增加而提升至2.09%（同比提升1.34pct）。此外，报告期内计提存货减值损失1951万元，对利润端造成一定影响。展望未来，随着高毛利的制剂业务和非沙坦业务占比持续提升，以及新并表的高纯溶剂业务通过整合降本增效，公司整体毛利率有望企稳回升。同时，随着收入规模的扩大，费用率有望进一步优化，盈利能力具备修复空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑星可高纯并表影响，我们预计公司2026-28年EPS分别为0.75、1.17和1.44元/股，2026年9月7日收盘价对应2026年28倍PE。我们建议持续关注公司沙坦类API销量价格趋势以及CDMO业务的恢复情况，我们看好公司基于新业务、新品种、新客户的拓展兑现，非沙坦类原料药、制剂以及高纯溶剂有望延续高增趋势，上调为“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险、生产安全事故及质量风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险等