事件：公司公布26年半年报，1H26公司实现营收8.9亿元，同比+71.6%；实现归母净利1.36亿元，同比+28.5%；实现扣非归母净利1.29亿元，同比+31.09%。2Q26公司实现营收4.8亿元，环比+17.16%，实现归母净利0.64亿元，环比-10.69%。
　　镍基产品营收同比大增，国产替代进程加速
　　据公司半年报，1H26镍基产品实现营收5.57亿元，同比+41%，实现毛利率33.82%，同比-3.65pct。公司加速高端电极材料国产化替代进程，我们认为2Q26高端品占比略有下降，叠加新增产能投产，人员及折旧成本上升导致公司Q2营业成本环比增速高于营收增速。我们预计下半年随着核心大客户AI相关MLCC需求逐步上量，公司高端品占比有望逐步恢复，镍基产品毛利率修复可期。
　　光伏去银化趋势明确，铜基产品迎来放量阶段
　　据公司半年报，1H26铜基产品实现营收1.92亿元，同比+260%，实现毛利率29.02%，同比+0.27pct。在近几年全球银价持续上涨的背景下，低银及无银电极材料在下游的推广进程进一步加快，1H26公司光伏级铜粉出货规模较上年同期实现较大幅度增长，铜基产品销量同比增长超两倍，在MLCC用电子浆料领域国产替代趋势进一步增强。
　　镍价下跌致存货跌价损失增加，拖累业绩环比表现
　　据公司半年报，1H26实现资产减值损失805万元，同环比均实现大幅增长，而公司1H26存货也同比大幅增加，我们认为主因26年6月镍价持续下跌，导致公司部分存货出现跌价损失，环比一季度对业绩形成拖累。
　　盈利预测与估值
　　基于公司的PVD粉体技术，有望充分受益于电子元器件小型化的行业趋势。公司逐步拓展光伏级铜粉和电感用合金粉等第二三成长曲线，技术平台型公司地位持续提高。预计公司2026-2028年实现营收为22.95、36.47、53.98亿元，同比+99.28%、58.89%、48.01%，实现归母净利4.43、10.62、18.01亿元（较前次报告归母净利的6.79/15.71/21.16亿元下调，主因对预估的产能投产节奏调整及销售均价调整），同比+102.29%、139.39%、69.66%，对应PE分别为78.61、32.84、19.35倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　AI服务器用MLCC放量不及预期、竞争对手扩产超预期、产品毛利率恢复不及预期、实控人及一致行动人减持。