核心观点：本周全球市场交易主线仍由油价冲击和紧货币交易的升温主导，周中美联储理事沃勒的鸽派表态一度令加息预期降温，但周五公布的8月非农数据大超预期，紧货币交易升温。综合来看，这是一份供需双旺、需求略弱于供给、且细节几乎“完美”的就业数据，尽管季调因子可能存在一定的扰动。数据公布后，市场仍预期8月CPI为9月加息的决定变量，加息预期冲高回落。下周五将公布8月美国CPI。当前市场预期高度一致，均指向核心通胀环比保持0.2%的温和路径，这意味着难以预测的通胀风险将成为9月加息与否的关键。我们预期：①若8月核心CPI环比≥0.3%，则9月几乎确定加息；②核心CPI环比=0.2%，则9月不加息但票型保持分歧；③核心CPI环比≤0.1%，则9月不加息且点阵图指引年内不再加息。
　　大类资产：本周，全球市场交易主线仍由油价冲击和紧货币交易的升温主导。周初，美伊冲突下WTI原油突破90美元/桶，全球股债同步下跌。后半周，陆续公布的职位空缺、ADP就业等数据偏弱，美联储理事沃勒的鸽派表态一度令加息预期降温，风险偏好修复。周五，8月美国非农就业数据大超预期，“完美”的就业数据令紧货币交易升温。全周来看，原油领涨全球大类资产，加息预期下日元走强，非美全球股市普遍收跌，全球长债收益率在油价冲击、加息预期与财政担忧下普遍上行。
　　8月美国非农就业点评。8月美国非农就业大超预期：新增非农16.2万，较预期的5.5万高4x标准差，前两月上修，3个月均趋势反弹至7.1万；失业率持平4.1%，劳动参与率从61.4%升至61.6%。数据发布后，市场对9月加息预期一度升至70%，随后，由于市场仍定价8月CPI为9月加息的决定变量，加息预期有所回落，大类资产回吐大部分的变化。从行业结构看，8月非农就业增长的广度改善，修正后的政府、休闲餐旅和教育医保以外的剩余行业就业近几个月有所改善。相应地，1个月期就业扩散指数从52.8%提升至55.6%。从供需结构来看，劳动参与率从61.43%提升至61.64%，且各年龄段劳动力均出现边际改善；供需平衡下，劳务总供需缺口边际回落，工资通胀延续温和改善。综合来看，这是一份供需双旺、需求略弱于供给、且细节几乎“完美”的就业数据。不过，同期其他就业指标偏弱。一个可能的原因在于季调因子：8月季调因子显著高于2000年以来均值。今年6-7月的世界杯、开学季等因素的叠加，可能对季调因子造成扰动，令8月就业存在一定的虚高。
　　8月美国CPI前瞻：下周公布的8月CPI将成为影响9月美联储加息决策的关键。北京时间9月11日20:30，BLS将公布8月美国CPI。当前市场预期均指向总体CPI环比因油价上涨而反弹至0.4%，核心通胀环比增长保持0.2%的温和路径，不过交易员仍预期核心CPI环比有一定概率升至0.3%。当前高度一致的市场预期意味着，难以预测的通胀风险（包括油价的传导性、高波动和冷门项目的扰动等）将成为9月FOMC加息与否的关键。我们预期：①若8月核心CPI环比≥0.3%，则通胀上行风险加剧，9月FOMC几乎确定加息；②核心CPI环比=0.2%，则核心通胀趋势仍处于改善过程，基准情形下我们预期9月FOMC不加息，但7月投票加息的三名地方联储主席料在9月维持加息决策，最终形成9-3的票型，同时点阵图指引年内加息的票数减少；③核心CPI环比≤0.1%，则9月FOMC可能一致决议不加息，且点阵图指引年内不再加息。
　　风险提示：美伊局势超预期；特朗普政策超预期；美联储政策超预期