报告摘要
　　26H1公司受周期影响业绩承压
　　2026年上半年，公司实现营业收入31.32亿元，同比增长5.34%;实现归母净利润1233万元，同比大幅下降79.53%;扣非归母净利润761万元，同比下降86.88%。业绩下滑主要系报告期内受宏观经济、行业周期及日本鮼苗丰产等因素叠加影响,活鮼及烤鮼价格持续低位运行,公司主动放缓出鱼节奏，导致养殖与食品板块盈利能力阶段性承压。
　　饲料业务显韧性
　　公司饲料业务展现出较强韧性，是公司经营的“压舱石”。上半年，动物营养与饲料业务实现总销量63.60万吨,同比增长5.53%，总收入24.20亿元,同比增长21.96%其中,特种水产饲料业务表现突出,实现销量6.97万吨，收入7.71亿元，同比分别增长80.13%和84.43%。这主要得益于部分水产养殖品种回暖，养殖户补塘积极性增强。畜禽饲料业务则保持稳健,销量和收入同比分别增长0.41%和5.29%,年化销量连续5年突破百万吨,稳居福建省第一梯队。饲料板块具备韧性,公司多元化业务布局具备较好抗风险能力。
　　◆鱼行情望演绎
　　26H1公司主业受到鳞鱼行情影响较大，主要系25年日本鮼苗丰产带来的供给过剩预期影响,鮼鱼市场价格持续低迷，公司两大板块智慧养殖和健康食品收入下滑。
　　展望未来，行业供需格局正迎来积极变化。一是26年度投苗积极性回落，行业产能加速出清，供给端收紧趋势形成。本年度日本苗捕捞量较2025年大幅下降，美洲鮼投苗量大幅低于上年度，目前鮼鱼价格已企稳并逐步回升，鮼鱼价格有望积极向好。二是行业推动健康发展,配额制等措施有望推进。今年中国鮼工委会长办公会中提出,实施为期一年的全面禁止捕捞本地日本鮼苗,同时禁止进口美洲鮼苗的阶段管控措施。后续将根据产业发展情况，实行鮼苗捕捞、进口配额管理，严格控制总体养殖规模，筑牢产业长期发展根基。
　　投资建议
　　天马科技是一家集特种水产、畜牧、食品为一体的大型现代渔牧集团化企业。公司饲料业务稳健,鮼鱼养殖和食品业务有望随行情演绎获益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.17亿元、1.03亿元、2.02亿元，EPS分别为0.03元、0.20元、0.40元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　鮼鱼养殖、畜禽、水产业行情周期波动等风险。