事件：衢州东峰发布2026年半年度报告。26H1公司实现营业收入7.45亿元，同比增长23.33%；归母净利润-0.58亿元，亏幅缩小；扣非后归母净利润-0.54亿元，亏幅扩大。其中26Q2公司实现营业收入3.90亿元，同比增长26.38%；归母净利润-0.48亿元，亏幅缩小；扣非后归母净利润-0.44亿元，亏幅扩大。
　　26H1行业结构性回暖，膜类新材料驱动营收稳健增长
　　2026年上半年公司所处的I类医药包装与新型材料（锂电隔膜）两大行业均呈现结构性回暖态势。医药包装受药典及GMP新规提高准入门槛、行业集中度加速提升，头部企业竞争优势凸显；同时锂电池产业扩容，叠加碳酸锂等原材料价格企稳回升，锂电隔膜行业正从此前的低价竞争逐步转向价值修复阶段。
　　分产品看，2026H1公司膜类新材料、医药包装、纸品分别实现收入3.25、2.96、0.88亿元，分别同比+57.54%、+18.60%、+0.57%。膜类新材料收入大幅增长，主要得益于下游新能源、储能需求提升带动产值和销售规模扩大，叠加公司前期在工艺改进、设备技改等方面的降本增效措施逐步见效、产品良率持续爬升，同时涂覆膜等前期研发成果开始放量、产品结构不断优化。
　　分地区看，2026H1公司境内、境外分别实现收入7.11、0.34亿元，分别同比+21.34%、+88.95%，总体营收稳定增长。
　　26Q2费用管控成效显著，经营质量改善
　　盈利能力方面，26H1公司毛利率为13.96%，同比增长0.49pct；26Q2公司毛利率为15.15%，同比增长4.03pct。26H1公司净利率为10.07%，同比增长6.68pct；26Q2公司净利率为-13.34%，亏幅缩小。26H1、26Q2扣非后归母净利润亏幅扩大，主要系公司及子公司东峰实业投资(广东)有限公司投资的合营企业所持有的股权投资基金的投资项目本期估值下降、上期估值上升，按权益法核算的投资收益同比大幅下降。公司持续推进战略转型升级，聚焦主业经营，通过精细化运营与资源优化，营收规模同比实现增长、亏损幅度进一步收窄，经营质量呈现实质性改善。
　　期间费用管控良好，26H1公司期间费用率为19.11%，同比下降7.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%/12.24%/4.61%/-1.30%，同比分别-0.19/-8.90/-0.85/+2.06pct。26Q2公司期间费用率为20.21%，同比下降5.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.50%/11.79%/4.91%/0.01%，同比分别-0.36/-10.96/-0.45/+6.53pct。
　　投资建议：衢州东峰是国内领先纸包龙头，积极发展药包业务、向新能源材料业务转型，短期仍处于新能源材料投入期、传统烟标业务快速收缩的调整真空期，期待新能源业务步入收获期带来业绩筑底回升。我们预计公司2026-2028年的营业收入为14.55、16.39、19.18亿元，同比增长14.59%、12.65%、16.99%，归母净利润为-1.58、0.11、0.20亿元，对应PB为1.4x、1.4x、1.4x，给予26年1.7xPB，对应目标价4.23元，维持增持-A的投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务增长不及预期风险；产能建设不及预期风险；参股基金与金融资产公允价值波动风险；医药包装产能爬坡与折旧风险；膜类材料价格竞争风险等。