事件：公司发布26H1业绩。
　　26H1：收入9.8亿/同比-37.0%；归母净利润0.8亿/+5.2%；扣非归母净利润0.7亿/+8.9%。
　　26Q2：收入3.8亿/-55.4%；归母净利润0.2亿/-30.2%；扣非归母净利润0.2亿/-36.6%。Q2短期承压主因金价回落、公司主动收缩低毛利经典黄金产品及电商规模。
　　收入拆分：主动收缩低毛利克重黄金，创意金饰与线下直营保持增长，省外扩张加速。
　　分产品：H1创意金饰5.4亿/+3.1%，经典金饰3.8亿/-61.9%，公司在金价高位波动时，始终遵循产品和品牌差异化策略，主动调整品类，创意黄金产品占比提高至55.3%。
　　分渠道：H1直营店2.7亿/+36.3%，专柜2.3亿/-12.0%，加盟0.9亿/-60.5%，线下分化，主动出清低效存量门店；电商3.9亿/-55.6%，线上渠道运营模式、产品结构及营销内容进行精细化调整。
　　分地区：H1浙江省内3.7亿/-25.3%、浙江省外2.3亿/+16.2%，全国化逆势推进。H1门店新增23家/关闭26家，新增门店中省外占比约87%。
　　盈利拆分：26H1毛利率25.8%/+12.3pct，系高毛利创意金饰占比提升、低毛利克重主动收缩及全渠道货盘结构优化共同驱动，其中创意金饰、经典金饰毛利率同比+6.2pct、+8.8pct。26H1期内费用1.2亿/同比+11.0%，整体费用金额保持平稳。26H1归母净利润0.8亿/+5.2%，对应归母净利率8.2%/+3.3pct，其中Q1、Q2归母净利率+3.4、+2.3pct。
　　H1金价经历先涨后跌行业承压，公司主动调整渠道/品类结构：
　　品牌侧，行业普遍承压的环境下，公司铆定原创设计+年轻化的品牌定位不动摇，不参与低毛利价格战，以设计差异化和产品力构建品牌护城河，短期主动牺牲收入规模换取盈利质量。
　　产品侧，公司强化具有设计优势和差异化竞争力的产品供给，新推出种星星、萌趣等年轻化系列，落地弗里达·卡罗艺术家、盗墓笔记、魔道祖师快闪等联名。原创产品持续破圈，推动IP合作由单点爆款升级为体系化能力，放大核心产品能力。
　　渠道侧，公司积极推进终端渠道升级，围绕核心城市的核心商圈，打造集“个性、时尚、科技与体验感”于一体的新型门店形态，同时优化门店、加盟商以及供应商管理，通过数字化赋能渠道。
　　投资逻辑：金价高位震荡加剧行业分化，传统克重承压而强产品力的一口价/高附加值产品占优，公司原创设计差异化优势显著，主动进行产品结构/渠道升级带动盈利提升。随着7月以来金价企稳，对后续动销相对乐观。我们预计公司26-27年归母净利润1.3、1.6亿元，关注后续金价企稳后公司渠道/产品升级后的弹性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费持续疲软；行业竞争加剧；金价大幅波动的风险