农业银行披露2026年中报，2026年上半年实现营收4108.71亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润1463.81亿元，同比增长4.9%。2026Q2不良率季度环比持平至1.25%，拨备覆盖率季度环比-2.5pct至290.1%。
　　分红率持续提升，红利属性进一步强化。每10股分红1.297元（含税），对应分红率（归母净利润口径）31.0%，较2025全年+1.0pct。
　　净息差同比降幅收窄，营收、利润提速增长。2026H1营收同比+11.1%（（26Q2：+11.7%），归母净利润同比+4.9%（（26Q2：+5.4%），净息差同比降幅收窄，以及其他非息收入显著提速，共同支撑营收、利润提速增长。具体来看：1）2026H1净利息收入同比+10.5%（26Q2：+13.5%），净息差同比降幅收窄，驱动核心营收增长提速。2）2026H1手续费收入同比-8.7%（（26Q2：-28.5%），主要受去年同期存量理财一次性收益高基数影响，扣非口径下手续费收入实现同比正增。3）2026H1投资相关收入同比+50.1%（（26Q2：+61.4%），主要是得益于AC及OCI资产浮盈兑现力度加大，以及贵金属收益84.72亿元，同比显著改善。4）2026H1减值损失同比+12.9%（（26Q2：-9.8%），信用成本同比+1bp至0.45%。
　　信贷高增趋势延续，零售贷款逆势正增。2026Q2总资产同比+9.0%，贷款同比+8.0%，其中：对公/零售贷款同比增速分别为+8.6%/+2.8%。从信贷增量来看，2026上半年新增贷款约1.69万亿元，同比少增1330亿元。其中，2026H1对公端较年初新增1.28万亿元，租赁和商业服务业/水利环境和公共设施/制造业贷款均实现两位数以上增长。2026H1零售端较年初新增3095亿元，主要是得益于消费贷、个人经营贷规模的高增，分别同比+27.0%/+14.2%；负债端，2026Q2总负债同比+9.2%，存款同比+6.7%。活期存款占比较年初-0.4pct至38.2%，其中2026Q2企业活期存款占比较年初+0.7pct，个人活期存款占比则较年初-1.1pct。
　　息差同比降幅收窄，贷款定价压力好于同业。2026H1净息差1.28%，同比4bp，较2026Q1上升2bp。其中：①2026H1贷款收益率较2025全年-14bp，对公/零售贷款收益率分别较2025全年-15bp/-9bp，贷款定价压力好于其他类型银行。②2026H1存款成本较2025全年-21bp，企业/个人存款成本分别较2025全年-25bp/-18bp。
　　资产质量保持稳健，零售风险仍处暴露阶段。2026Q2不良率环比持平至1.25%，2026H1不良生成率（年化）0.56%，同比+3bp。2026Q2拨备覆盖率环比-2.5pct至290.1%，拨贷比环比-3bp至3.62%。分行业来看：①2026H1对公贷款不良率较年初-6bp至1.31%，其中：制造业/批发零售/租赁和商业服务业不良率分别较年初-20bp/-24bp/-29bp，存量风险不断出清。而对公房地产贷款不良率较年初持平于5.40%，趋势好于其他大行，后续表现还需密切关注。②2026H1零售贷款不良率较年初+5bp至1.39%，其中：信用卡/消费贷/个人经营贷不良率分别较年初+17bp/+11bp/+7bp至2.05%/1.57%/1.92%，按揭贷款不良率较年初-3bp至0.89%，零售风险还在加速暴露中。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为0.79元/0.84元/0.88元，预计2026年底每股净资产为8.14元。以2026年8月31日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.85倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。